投资评级 - 报告给予中国银河（601881）“买入”评级，并予以维持 [1] 核心观点与业绩总览 - 报告认为中国银河2025年业绩实现多点开花，综合实力稳步提升 [1] - 2025年公司实现营业收入283.0亿元，同比增长24.3%；实现归母净利润125.2亿元，同比增长24.8%；对应基本每股收益1.03元，ROE为9.8%，同比提升1.5个百分点 [8] - 第四季度业绩出现波动，实现营业收入55.5亿元，同比下降20.8%，环比下降38.3%；归母净利润15.5亿元，同比下降49.4%，环比下降65.4% [8] 分业务板块表现 经纪与财富管理业务 - 2025年经纪业务收入88.5亿元，同比增长42.9%，占营业收入比重31.3%；其中第四季度收入25.4亿元，同比增长1.8%，占当季营收比重46% [8] - 2025年全市场日均股基交易额20538亿元，同比增长69.7% [8] - 2025年末公司两融余额1450亿元，较年初增长43%，市场份额5.7%，较年初提升0.3个百分点；全市场两融余额25407亿元，较年初增长36.3% [8] - 财富管理转型加速，2025年末公司注册投资顾问4320人，较上年末增加264人 [8] 投资银行业务 - 2025年投行业务收入8.3亿元，同比增长36.8% [8] - 股权业务承销规模同比大幅增长2051.2%至104.3亿元，行业排名第14；其中完成1家IPO，募资4亿元；完成8家再融资，承销规模100亿元 [8] - 截至2026年3月末，公司IPO储备项目7家，排名第17，包括主板2家、北交所4家、科创板1家 [8] - 债券主承销规模同比增长37.7%至6843亿元，排名第6；其中地方政府债、金融债、公司债承销规模分别为4333亿元、1456亿元、398亿元 [8] 资产管理业务 - 2025年资管业务收入5.2亿元，同比增长6.7% [8] - 截至2025年末，公司资产管理规模907亿元，同比增长6.5% [8] 自营投资业务 - 2025年公司投资收益（含公允价值变动）131.2亿元，同比增长15.6% [8] - 第四季度单季度调整后投资净收益（含公允价值、汇兑损益、其他综合收益）13.8亿元，同比下降71.6% [8] 财务预测与估值 1. 盈利预测：报告下调了此前盈利预测，预计公司2026-2027年归母净利润分别为142亿元、157亿元（前值分别为147亿元、157亿元），同比增长13%、10%；预计2028年归母净利润169亿元，同比增长8% [8] 2. 收入预测：预计2026-2028年营业总收入分别为315.04亿元、344.04亿元、370.70亿元，同比增长11.31%、9.20%、7.75% [1] 3. 每股收益预测：预计2026-2028年EPS分别为1.30元、1.43元、1.55元 [1] 4. 估值水平：基于2026年4月1日市值，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为9.91倍、8.97倍、8.32倍 [1]；对应2026-2028年市净率（P/B）分别为0.88倍、0.84倍、0.81倍 [8] 5. 市场数据：报告发布时收盘价12.86元，市净率（LF）为1.19倍，总市值1406.16亿元 [5] 投资逻辑 - 报告维持“买入”评级的核心逻辑在于：资本市场改革持续优化，宏观经济逐渐复苏，大型券商在控制风险方面能力更强，能更大程度地享受政策红利 [8]