行业投资评级 - 报告对可控核聚变行业给予“推荐（维持）”的投资评级 [1] 核心观点 - 安徽“十五五”规划纲要全面布局核聚变，加速构建聚变能全产业链，行业资本开支进入上行周期，未来35年将是核聚变项目投招标的高峰时期 [1][6] - 可控核聚变或成终极能源，全球能源体系有望重构，国内外资本开支提速有望带动产业链订单放量 [6] - 统计国内主要核聚变项目预计投入达到1465亿元 [6] 一、行业政策与产业动态 - 安徽省“十五五”规划纲要全面布局聚变能源，提出“聚变能源商业化进程走在世界前列”等目标，并明确“确保到2028年建成紧凑型聚变能实验装置（BEST）” [1][7][10] - 规划纲要提出推进核聚变研发工程化，突破核聚变芯部加料等关键工程技术，开发大型超导磁体、超高真空腔室、偏滤器、氦制冷机等装备，构建全产业链 [1][9] - 岩超聚能完成亿元级天使+轮融资，由宏力达、鸿元投资等联合投资，公司已得到2家A股上市公司注资支持，并计划于Q2启动pre-A轮融资，其中超过50%融资额度已被认购锁定 [1][14] - 岩超聚能已搭建中国首条仿星器三维超导磁体产线，使中国成为继日本、德国之后第三个掌握该技术并具备量产能力的国家 [14] - 全球最大托卡马克装置JT-60SA实现全球首次百微秒级实时通信，周期低于100微秒，为核聚变反应堆的核心控制难题提供了关键技术解决方案 [2][19] 二、招标与订单进展 - **3月下半月（03/1603/31）新增招标总额3829万元**，其中招标预算金额超过1500万的项目有1个，5001000万的项目有2个 [6][20] - 3月下半月新增中标项目预算总额1.81亿元，其中预算金额超过5000万的项目为2个，10001500万的项目为2个，5001000万的项目为1个，国光电气等公司成为中标候选人 [6][21] - 2025年1月1日至2026年3月31日，BEST项目招标数量达到54个，招标预算金额达到21.88亿元，同期EAST、CRAFT项目的招标数量分别为14、14个，招标预算金额分别为0.23亿元、0.82亿元 [23] - 2026年第一季度（1月1日至3月31日），招标总额约为6.41亿元，同比增长43% [27] - 伴随高价值量订单密集落地，行业或已逐步从密集招标步入密集中标阶段 [23] 三、市场行情与标的涨跌 - **3月下半月（03/1603/31）行情**：涨幅前五为爱科赛博（+9%）、永鼎股份（+0.5%）；跌幅前五为中国核建（-27%）、国光电气（-25%）、合锻智能（-23%）、海陆重工（-20%）、精达股份（-20%） [6][30][32] - 全年累计行情：涨幅前五为中钨高新（+72%）、新风光（+49%）、应流股份（+48%）、永鼎股份（+11%）、许继电气（+6%）；跌幅前五为四创电子（-29%）、航天晨光（-25%）、联创光电（-21%）、王子新材（-19%）、国光电气（-16%） [6][31][32] 四、投资建议与标的梳理 - 聚变堆核心卡位标的：继续推荐合锻智能、联创光电，建议关注国光电气 [3][34] - 合锻智能：高端成形机床龙头，卡位聚变堆核心部件，已中标BEST真空室项目1-4段，总金额2.09亿元，远期订单弹性可期 [34][35] - 联创光电：传统主业稳健，激光与核聚变打开成长空间，公司业务聚焦托卡马克装置磁体环节，价值量占整体装置超40%，预计2030年市场规模达105亿元，24-30年CAGR为53.9% [36][40] - 国光电气：参股先觉聚能（持股7.5%），发力核工业设备业务，其偏滤器和包层系统是ITER项目关键部件 [39] - 超导-磁体环节：价值量占比高，推荐联创光电，建议关注西部超导、永鼎股份、精达股份 [3][40] - 以ITER项目为例，磁体成本占比近30%；在高温超导项目ARC中，磁体系统价值量跃升至46% [40] - 西部超导：具有先进的超导线材和超导磁体研发生产能力，参与了CRAFT和BEST等项目建设 [41] - 永鼎股份：旗下东部超导主营第二代高温超导带材，可用于可控核聚变领域 [41] - 精达股份：是上海超导第一大股东，上海超导的第二代高温超导带材国内市场占有率超过80% [41] - 堆内结构件及其他环节：强推久立特材；持续推荐四创电子、应流股份、皖仪科技；建议关注安泰科技等 [3][42] - 久立特材：核聚变磁体铠甲关键供应商，已中标中科院合肥物质科学研究院不锈钢铠甲项目，金额5816.8万元 [42][44] - 四创电子：控股子公司华耀电子中标EAST项目电源项目，积极争取核聚变市场机会 [43] - 应流股份：布局核聚变前沿领域，偏滤器已通过试验验证 [43] - 皖仪科技：氦质谱检漏仪可满足核聚变装置检测精度要求，与能源研究院成立“核聚变关键真空测量设备研发联合实验室” [43] - 安泰科技：国内第一家具备聚变钨铜偏滤器生产能力的公司，产品已应用于EAST、CRAFT、ITER等项目 [45]