报告公司投资评级 - 投资评级：买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司2025年业绩实现多点开花式增长，营业收入与归母净利润均实现超过24%的同比增长，综合实力稳步提升 [1][8] - 资本市场改革持续优化，宏观经济逐渐复苏，大型券商控制风险能力更强，能更大程度享受政策红利，是维持“买入”评级的主要依据 [8] 业务分项总结 - 经纪业务增速显著，财富管理转型加速：2025年经纪业务收入88.5亿元，同比大幅增长42.9%，占营业收入比重31.3%；2025年末两融余额1450亿元，较年初增长43%，市场份额5.7%；公司依托投顾优势发力服务矩阵，年末注册投资顾问达4,320人 [8] - 投行业务规模扩容，股权业务修复显著：2025年投行业务收入8.3亿元，同比增长36.8%；股权承销规模同比激增2051.2%至104.3亿元；债券主承销规模同比增长37.7%至6843亿元，排名第6；截至2026年3月末，公司IPO储备项目7家 [8] - 资管业务规模与收入双升：2025年资管业务收入5.2亿元，同比增长6.7%；截至2025年末资产管理规模907亿元，同比增长6.5% [8] - 自营业务全年收益稳健，Q4波动较大：2025年投资收益（含公允价值）131.2亿元，同比增长15.6%；但第四季度调整后投资净收益同比大幅下降71.6%至13.8亿元 [8] 财务预测与估值总结 - 盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为142亿元、157亿元、169亿元，同比增速分别为13%、10%、8% [1][8] - 营业收入预测：预计公司2026-2028年营业总收入分别为315亿元、344亿元、371亿元，同比增速分别为11.31%、9.20%、7.75% [1] - 估值水平：基于2026年4月1日市值，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为9.91倍、8.97倍、8.32倍；对应市净率（P/B）分别为0.88倍、0.84倍、0.81倍 [1][8] 关键财务数据与市场表现 - 2025年业绩：实现营业收入283.0亿元，同比增长24.3%；归母净利润125.2亿元，同比增长24.8%；加权平均净资产收益率（ROE）为9.8%，同比提升1.5个百分点；基本每股收益1.03元 [8] - 第四季度业绩：第四季度营业收入55.5亿元，同比下降20.8%，环比下降38.3%；归母净利润15.5亿元，同比下降49.4%，环比下降65.4% [8] - 市场数据：报告发布时收盘价12.86元，市净率（P/B）为1.19倍，总市值约1406亿元 [5] - 历史财务趋势：2025年公司杠杆率为4.80倍 [17]