报告投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告核心观点 - 公司出海持续亮眼，在油价上涨催化、新车型投放、渠道扩张及产能落地背景下，2026年出海销量有望持续高增，并因规模效应和本地化工厂投产贡献较高利润弹性 [4] - 公司内销在补贴发力、终端需求恢复及闪充新技术发布带动下环比大幅增长，随着闪充新车型陆续上市、二代刀片电池产能爬坡及闪充站建设加速，内销有望持续恢复 [5] - 公司出海有望延续高增、贡献较高业绩弹性；国内新技术、新车型周期开启，销量及盈利有望底部向上 [5] 近期经营业绩与预测 - 2026年3月产销数据：公司乘用车批发销售29.6万台，同比-20.4%，环比+57.5%；其中纯电销售14.8万台，同比-11.1%，环比+85.6%；插混销售14.8万台，同比-27.9%，环比+36.8% [2] - 2026年3月海外销售：乘用车及皮卡海外销售12.0万台，同比+65.2%，环比+19.4% [4] - 2026年3月国内销售：国内批发销售17.6万台，同比-41.1%，环比+101.0% [5] - 财务预测：预计公司2025-2027年分别实现归母净利润421亿元、530亿元、610亿元 [5] - 估值水平：公司股票现价对应2025-2027年PE估值分别为23倍、18倍、16倍 [5] 海外业务（出海）分析 - 增长驱动力：油价上涨有望推动海外市场新能源加速渗透与消费者认知转变，根据菲律宾、泰国、新西兰等经销商反馈，近期新能源车订单量大幅增长 [4] - 产品与渠道规划：2026年公司预计有众多新车投放海外（如3月在泰国发售海鸥、元UP、海豹06、海狮05Dmi四款新车），并仍将处于渠道快速扩张与产能集中落地阶段（如计划在欧洲销售点从1千个增长到2千个，匈牙利、印尼工厂即将投产） [4] - 产品结构升级：高端车型陆续出海（如方程豹钛7在柬埔寨上市），叠加规模效应释放和本地化工厂投产，单车盈利有望向上 [4] 国内业务（内销）分析 - 增长驱动力：3月内销环比翻倍增长，预计系补贴发力、终端需求持续恢复，油价上涨及闪充技术发布带动进店客流增长 [5] - 技术突破：3月5日，公司发布第二代刀片电池及闪充技术，解决了新能源车充电慢、低温充电难、续航焦虑等核心痛点，大幅提升产品竞争力 [5] - 产品与配套落地：3月内已有海狮06EV、钛3、宋ultra等多款闪充版车型上市，随着闪充新车陆续上市、二代刀片电池产能爬坡、闪充站建设加速（3月31日第5千座已投入运营），内销有望持续恢复 [5] 财务预测摘要 - 营业收入预测：预计2026E/2027E/2028E营业收入分别为9386.99亿元、10551.54亿元、11775.77亿元，增长率分别为16.76%、12.41%、11.60% [10][12] - 归母净利润预测：预计2025E/2026E/2027E/2028E归母净利润分别为326.19亿元、421.03亿元、530.46亿元、610.23亿元，增长率分别为-18.97%、29.07%、25.99%、15.04% [10][12] - 盈利能力指标：预计净利率从2025年的4.1%回升至2028年的5.2%；ROE（摊薄）从2025年的13.24%回升至2027年的17.20% [10][12] - 每股收益预测：预计2025E/2026E/2027E/2028E摊薄每股收益分别为3.578元、4.618元、5.818元、6.693元 [10][12]