报告投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告核心观点 - 公司2025年业绩符合预期，全年营收968亿元，同比下滑8%，归母净利润40亿元，同比增长3% [6] - 公司计划派息率提升，全年派息率约65.45%，较2024年增加10个百分点，若维持此水平，结合盈利预测，对应2026年股息率约5% [6] - 中长期看好中国产业出海趋势，本土货代有望依托客户关系、跨境物流服务能力及海外仓网络等核心优势，持续提升市场份额 [6] 财务与业绩表现 - 2025年营业总收入为96,809百万元，同比下滑8.3%，2026E-2028E预测收入分别为102,863、109,306、116,882百万元，同比增长率分别为6.3%、6.3%、6.9% [5] - 2025年归母净利润为4,022百万元，同比增长2.7%，2026E-2028E预测归母净利润分别为3,306、3,572、3,767百万元，同比增长率分别为-17.8%、8.0%、5.5% [5] - 2025年每股收益为0.56元/股，2026E-2028E预测每股收益分别为0.46、0.50、0.53元/股 [5] - 2025年毛利率为5.7%，预计2026E-2028E将逐步提升至6.0%、6.2%、6.3% [5] - 2025年ROE为9.7%，预计2026E-2028E分别为7.9%、8.2%、8.4% [5] - 2025年对应市盈率为11倍，2026E-2028E预测市盈率分别为13、12、12倍 [5] - 2025年第四季度营收218亿元，同比增长10%，归母净利润13亿元，同比增长23% [6] - 2025年共计提3.8亿信用减值损失与6.8亿资产减值损失，减值加回后全年归母净利润为51亿元，扣非后归母净利润为27亿元 [6] 业务板块分析 - 海运代理业务：2025年箱量同比增长3%，单箱利润同比增长2%，分部利润同比增长5% [6] - 空运代理业务：2025年业务量同比增长2%，但单吨利润转负，主因全球航空货运价格承压及美线、欧线运价波动 [6] - 跨境电商业务：2025年受全球监管收紧影响，合规成本上升，全年货量下滑66% [6] - 合资公司中外运敦豪：2025年贡献投资收益12亿元，同比下降19%，主因关税政策变化及高端时效件需求回落 [6] 行业趋势与公司前景 - 短期看，物流链条波动利好大型货代，具备强揽货与订舱能力的公司有望锁定资源获取超额收益 [6] - 中长期看，中国产业出海是确定性主线，将为本土货代带来发展机遇 [6] - 报告下调2026年空运单吨收入增速预测至0%，并相应调整2026-2027年归母净利润预测至33、36亿元（原预测为44、48亿元），新增2028年预测38亿元 [6]