报告投资评级 - 投资评级为“买入” [3] 报告核心观点 - 公司煤电一体化运营模式有效抵御了市场煤价下行周期，业绩展现出强大韧性 [3] - 公司启动重大资产重组，拟收购国家能源集团下属12家核心企业股权，此举将大幅提升资源储备和资产规模，打开未来成长空间 [6] - 公司持续践行高分红政策，2025年预计派息比例高达79.1%，股东回报丰厚，叠加资产注入预期，长期投资价值显现 [6] 2025年经营业绩总结 - 2025年公司实现营业收入2949.16亿元，同比下降13.2%；实现归母净利润528.49亿元，同比下降5.3% [1] - 经营活动现金流量净额为750.59亿元，同比下降17.6%；基本每股收益为2.660元/股，同比下降5.3% [1] 分业务板块表现 煤炭板块 - 商品煤产量3.32亿吨，同比下降1.7%；煤炭销售量4.31亿吨，同比下降6.4% [3] - 煤炭综合售价495元/吨（不含税），同比下降12.1% [3] - 自产煤单位生产成本为171.6元/吨，同比下降4.8% [3] - 煤炭业务（合并抵销前）毛利率为30.1%，同比微降0.1个百分点，利润总额为465.97亿元，同比下降9.6% [3] 电力板块 - 总发电量2202亿千瓦时，同比下降3.8%；总售电量2070亿千瓦时，同比下降3.9% [3] - 平均售电价格为386元/兆瓦时，同比下降4.0%；单位售电成本为334.7元/兆瓦时，同比下降6.1% [3] - 实现容量电费收入51.2亿元及辅助服务收入6.4亿元 [3] - 电力板块（合并抵销前）利润总额为126.27亿元，同比增长13.7%；毛利率为18%，同比提升1.9个百分点 [3] 运输与化工板块 - 自有铁路运输周转量达3130亿吨公里，同比增长0.3% [3] - 铁路分部利润总额为129.01亿元，同比增长2.7%，毛利率为37.9% [3] - 港口分部利润总额为26.31亿元，同比增长24.0%，毛利率为46.7% [3] - 煤化工板块聚乙烯销量37.39万吨，同比增长12.6%；聚丙烯销量34.98万吨，同比增长11.5% [3][4] - 煤化工板块实现利润总额0.58亿元，同比增长56.8% [4] 未来发展规划与预测 - 2026年经营目标：商品煤产量3.3亿吨，煤炭销售量4.35亿吨，发电量2237亿千瓦时，自产煤单位生产成本预计同比增长约4% [6] - 启动重大资产重组，交易完成后，公司煤炭保有资源量将提升至684.9亿吨，增长64.72%；可采储量将提升至345亿吨，增长97.71%；煤炭产量将提升至5.12亿吨，增长56.57% [6] - 发布2025-2027年度股东回报规划，承诺每年现金分红比例不低于当年归母净利润的65% [6] - 2025年预计派发现金股息总额418.11亿元，占归母净利润的79.1% [6] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为545亿元、560亿元、581亿元，对应EPS分别为2.57元/股、2.64元/股、2.74元/股 [6]