投资评级与核心观点 - 报告维持绿城中国“买入”评级，目标价9.92港元 [1] - 报告核心观点：尽管公司短期业绩承压，但投资水平回升、现金流充裕，且未来权益高的新项目将逐步进入结转周期，有望带动盈利修复 [1] 2025年业绩表现 - 2025年收入为1550亿元，同比下降2%；归母净利润为0.71亿元，同比大幅下降96% [1] - 开发业务收入为1472亿元，同比持平；但结转毛利率同比下降0.5个百分点至11.2% [2] - 归母净利润显著下滑的原因包括：毛利率下降、利息收入减少13亿元、合联营公司损失扩大至11.3亿元、以及少数股东损益占比同比大幅上升35.4个百分点至96.9% [2] - 截至2025年末，公司已售未结资源为1610亿元，其中权益占比为67%，为后续业绩提供支撑 [2] 销售与投资表现 - 2025年自投项目权益销售额为1534亿元，同比下降11%，表现优于TOP10房企平均降幅（-16%），行业排名提升至第五 [3] - 2025年新获取项目的权益拿地金额为511亿元，同比增长6%；预计新增货值为1355亿元，同比增长25% [3] - 权益拿地强度同比提升9个百分点至49%，投资强度明显提升 [3] - 截至2025年末，公司拥有未售土储货值约2300亿元，其中约50%为2021年及以前获取的重难点库存 [3] - 2026年公司可售资源为1631亿元，其中新推、一二线项目占比分别为51%和85%，优质土储支持销售韧性 [3] 财务状况与债务结构 - 截至2025年末，有息负债为1334亿元，同比下降2.8% [4] - 债务结构优化：银行借款占比同比提升3.0个百分点至79.2%；一年内到期借款占比同比下降4.6个百分点至18.6% [4] - 境外债余额同比下降11%，汇兑风险敞口压降 [4] - 平均融资成本同比下降40个基点至3.3% [4] - 在手现金为632亿元，现金短债比达2.6倍，创历史新高，现金流充裕 [4] 盈利预测与估值 - 报告下调公司2026-2027年归母净利润预测，降幅分别为94%和86%，至0.7亿元和2.0亿元，并引入2028年预测为4.1亿元 [5] - 对应2026-2028年每股收益（EPS）预测分别为0.03元、0.08元和0.16元 [5] - 下调原因包括：下调营收与毛利率假设、上调合联营公司亏损预期、以及上调少数股东损益占比假设 [5][22] - 采用市净率（PB）估值法，公司2026年预测每股净资产（BPS）为13.88元，参考可比公司平均0.63倍市净率，得出目标价9.92港元 [5]