报告投资评级 - 对名创优品美股给予“买入”评级，对港股给予“买入”评级 [4] - 美股当前价格为16.35美元，合理价值为22.49美元，潜在上涨空间约37.6% [4] - 港股当前价格为32.50港元，合理价值为43.95港元，潜在上涨空间约35.2% [4] 报告核心观点 - 公司2025年第四季度（25Q4）业绩由自有IP发力与大店战略引领，实现高质量增长 [2] - 25Q4收入为62.5亿元，同比增长32.7%，超出此前指引上限 [8] - 经调整经营利润为10.6亿元，同比增长11.7%；Non-IFRS净利润为8.5亿元，同比增长7.6% [8] - 收入端表现亮眼，全面打破指引上限，中美市场同店均录得双位数增长，叠加TOPTOY业务高速增长，打消了市场对增长潜力的疑虑 [8] - 尽管短期利润率因海外直营战略投入及阶段性地采增加而承压，但国内门店“腾笼换鸟”提效与自研IP战略已初见成效 [8] - 展望未来，在产品创新与大店模型的共振下，公司有望持续释放增长动能 [8] 财务表现与预测总结 - 收入增长强劲：2025财年（A）主营收入为214.44亿元，同比增长26.2% [3]。预计2026至2028财年（E）收入将分别达到254.60亿元、292.16亿元和332.51亿元，对应增长率分别为18.7%、14.7%和13.8% [3] - 盈利能力稳健：2025财年NonGAAP归母净利润为28.98亿元，同比增长6.5% [3]。预计2026至2028财年NonGAAP归母净利润将分别达到32.06亿元、35.13亿元和38.69亿元，增长率分别为10.6%、9.6%和10.1% [3] - 利润率短期波动：25Q4整体毛利率为46.4%，同比略降0.6个百分点；经调整净利率为13.6%，同比下降3.2个百分点，主要受海外直营占比提升及阶段性地采增加等结构性因素影响 [8] - 每股收益持续增长：预计NonGAAP每股收益（EPS）将从2025财年的2.34元，增长至2028财年的3.13元 [3] - 估值水平：基于2026年盈利预测，报告给予公司15倍市盈率（PE）进行估值 [8]。当前NonGAAP PE（2025A）为13.7倍，预计2026至2028年将分别降至11.1倍、10.1倍和9.2倍 [3] 业务运营分析总结 - 分区域同店增长亮眼： - 25Q4国内MNSO收入为28.7亿元，同比增长25.0%，同店实现10%-20%中段增长 [8] - 25Q4海外MNSO收入为27.8亿元，同比增长30.5%，占名创品牌收入比重达49.2%，其中美国市场同店增长达到20%-30%低段 [8] - 集团整体同店录得中个位数增长 [8] - TOPTOY业务高速扩张：25Q4 TOPTOY收入为6.0亿元，同比大幅增长111.8% [8] - 门店网络稳步扩张： - 截至25Q4，国内MNSO门店达4568家，同比净增182家；海外MNSO门店达3583家，同比净增465家 [8] - TOPTOY门店达334家，同比净增58家 [8]