报告投资评级 - 维持“增持”评级，目标价2.2港元 [1][9] 报告核心观点 - 公司发布2025年年报，业绩符合预期，25Q4两广市场传统旺季水泥板块盈利有所修复，骨料产能继续释放，混凝土一体化布局推进，减值计提扰动有望逐步减弱 [2][9] - 2026年产业盈利重视度预计继续回归，核心关注限制超产等供给侧优化措施落地带来的协同落实度与盈利实质改善 [9] - 考虑到供给侧优化节奏的不确定性，报告下调了2026-2027年盈利预测，但新增2028年预测，显示中长期盈利增长趋势 [9] 财务表现与预测总结 - 2025年业绩回顾：实现营业总收入210.55亿元人民币，同比下降8.61%；归母净利润4.79亿元，同比大幅增长127.33% [4][9] - 未来盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为7.13亿元、8.92亿元、11.28亿元，对应同比增长率分别为48.74%、25.16%、26.45% [4][10] - 每股收益预测：2025-2028年EPS预测分别为0.07元、0.10元、0.13元、0.16元 [9][10] - 估值水平：基于2026年预测，报告给予目标价2.2港元，对应2026年预测PE为14.69倍，低于可比公司2026年PE均值19.3倍 [4][9][11] 分业务运营情况总结 - 水泥业务： - 25Q4出货量：估算为1599万吨，同比下滑10.3% [9] - 25Q4价格与毛利：估算水泥价格为220元/吨，同比下降39元/吨，但环比上升16元/吨；吨毛利约38元，同比下降16元，但环比改善16元，显示旺季盈利修复 [9] - 近期动态：26Q1春节前价格坚挺，节后因复工需求偏弱有所回调，西江枯水期仍是上半年较好的复价窗口 [9] - 骨料业务： - 25Q4出货量：测算约2700万吨，同比增长17.1%，主要受益于广东骨料产能持续释放 [9] - 25Q4价格与盈利：价格31.5元/吨，同比下降5.2元/吨；吨毛利6.3元，同比下降4.0元，市场需求偏弱下承压 [9] - 混凝土业务： - 25Q4出货量：494万方，同比增长4.4%，一体化布局持续推进 [9] 公司资产与减值情况 - 减值计提：2025年计提固定资产与商誉减值约1.67亿元，同比少计提约2.6亿元，减值主要集中于水泥产线、装配式、人造石等业务 [9] - 影响评估：公司近两年对可能存减值风险的资产进行了较为充分的计提，旨在收窄后续减值敞口，实现轻装上阵，预计后续减值扰动将逐步减弱 [9] 市场与交易数据 - 当前股价与市值：当前股价1.53港元，总股本69.83亿股，当前市值约106.84亿港元 [1][6] - 股价表现：52周股价区间为1.50-2.13港元 [6]