报告投资评级 - 投资评级为“买入” [3] 报告核心观点 - 公司煤电一体化运营模式构筑了业绩韧性，在煤炭市场价格下行周期中，通过有效的成本控制展现了强大的盈利能力 [3] - 公司启动重大资产重组，拟收购控股股东国家能源集团下属12家核心企业股权，此举将大幅提升资源储备和资产规模，解决同业竞争，并打开未来成长空间 [6] - 公司制定了高比例现金分红规划并积极兑现，2025年分红比例高达79.1%，为股东提供了丰厚回报 [6] - 在高现金、高分红、高成长的背景下，公司长期投资价值显现 [6] 2025年经营业绩总结 - 2025年公司实现营业收入2949.16亿元，同比下降13.2% [1] - 实现归母净利润528.49亿元，同比下降5.3% [1] - 扣非后归母净利润485.89亿元，同比下降19.2% [1] - 经营活动现金流量净额750.59亿元，同比下降17.6% [1] - 基本每股收益2.660元/股，同比下降5.3% [1] 分业务板块表现 煤炭板块 - 产销量：商品煤产量3.32亿吨，同比下降1.7%；煤炭销售量4.31亿吨，同比下降6.4% [3] - 价格：煤炭综合售价495元/吨（不含税），同比下降12.1% [3] - 成本：自产煤单位生产成本为171.6元/吨，同比下降4.8% [3] - 盈利：煤炭业务（合并抵销前）毛利率30.1%，同比微降0.1个百分点；利润总额465.97亿元，同比下降9.6% [3] 电力板块 - 产销量：总发电量2202亿千瓦时，同比下降3.8%；总售电量2070亿千瓦时，同比下降3.9% [3] - 利用小时：燃煤机组平均利用小时数为4682小时，同比减少340小时，但高于全国平均水平336小时 [3] - 价格与成本：平均售电价格386元/兆瓦时，同比下降4.0%；单位售电成本334.7元/兆瓦时，同比下降6.1% [3] - 多元化收入：实现容量电费收入51.2亿元及辅助服务收入6.4亿元 [3] - 盈利：电力板块（合并抵销前）利润总额126.27亿元，同比增长13.7%；毛利率18%，同比提升1.9个百分点 [3] 运输与煤化工板块 - 运输业务：自有铁路运输周转量3130亿吨公里，同比增长0.3% [3] - 铁路分部：利润总额129.01亿元，同比增长2.7%，毛利率37.9% [3] - 港口分部：利润总额26.31亿元，同比增长24.0%，毛利率46.7% [3] - 航运分部：利润总额2.69亿元，同比增长3.5% [3] - 煤化工业务：聚乙烯销量37.39万吨，同比增长12.6%；聚丙烯销量34.98万吨，同比增长11.5% [3][4] - 煤化工板块：利润总额0.58亿元，同比增长56.8% [4] 未来展望与战略举措 - 2026年经营目标：商品煤产量3.3亿吨（同比-0.6%），煤炭销售量4.35亿吨（同比+0.9%），发电量2237亿千瓦时（同比+1.6%） [6] - 重大资产重组：拟购买国家能源集团下属12家核心企业股权，交易完成后，公司煤炭保有资源量将提升64.72%至684.9亿吨，可采储量将提升97.71%至345亿吨，煤炭产量将提升56.57%至5.12亿吨 [6] - 高分红承诺：发布2025-2027年度股东回报规划，承诺每年现金分红比例不低于当年归母净利润的65% [6] - 2025年分红：预计全年派发现金股息总额达418.11亿元，占2025年度归母净利润的79.1% [6] 盈利预测 - 预测2026-2028年公司实现归母净利润分别为545亿元、560亿元、581亿元 [6] - 预测2026-2028年公司EPS分别为2.57元/股、2.64元/股、2.74元/股 [6] - 预测2026-2028年公司营业总收入分别为3173亿元、3230亿元、3338亿元 [5]