报告投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 核心财务表现与预测 - 2025年公司实现营业收入354.93亿元，同比增长34.3%（调整后），实现归母净利润137.02亿元，同比增长42.2% [1][6] - 2025年加权平均ROE同比提升2.72个百分点至10.2% [1][6] - 截至2025年末，剔除客户资金后的经营杠杆为4.6倍，较年初增长20.8%，达到历史最高水平 [1] - 成本控制效果显著，2025年管理费用同比增长11.3%，但管理费用率同比下降9.54个百分点至46.5% [1] - 报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为151.18亿元、162.67亿元和172.61亿元，同比增速分别为10.3%、7.6%、6.1% [3] - 基于2026年3月31日收盘价，对应2026-2028年预测市净率（P/B）分别为0.95倍、0.85倍、0.76倍 [3] 财富管理与投行业务 - 财富管理业务持续转型，2025年经纪业务净收入95.97亿元，同比增长44.3% [2] - 代理买卖证券业务净收入同比增长54%，代理销售金融产品净收入同比增长67.3% [2] - 截至2025年末，公司股票成交市场份额达4.05%，较2024年的3.86%明显提升 [2] - 投行业务方面，2025年实现净收入8.84亿元，同比增长13.6% [2] - 境内股权承销规模同比大幅增长116.9%至187.9亿元，债券承销规模同比增长7.6%至3188.6亿元 [2] 资产管理业务 - 资产管理业务是公司的核心优势，2025年实现净收入77.03亿元，同比增长11.9% [2] - 旗下公募基金子公司表现分化：广发基金2025年净利润同比增长37.7%至27.5亿元；易方达基金净利润同比小幅下降2.4%至38.1亿元 [2] - 两家基金公司合计净利润贡献为17.2% [2] - 广发资管在2025年出现6.7亿元的净利润亏损，报告认为风险进一步出清 [3] 投资与信用业务 - 投资业务收入（自营）表现突出，2025年实现收入137.01亿元，同比大幅增长59.1% [3] - 截至2025年末，公司金融资产规模较年初增长30.8%，其中交易性金融资产（TPL）中的债券和股票规模同比分别增长68.4%和63.4% [3] - 利息净收入为22.25亿元，同比小幅下降5.3% [3] - 截至2025年末，公司融资融券规模同比增长34%至1390亿元，市场份额为5.47% [3] 子公司业绩 - 国际业务表现亮眼，广发控股香港2025年净利润同比增长53.8%至11.3亿元，净利润贡献从2024年的7.6%提升至8.3% [3] - 广发乾和业绩大幅改善，净利润从2024年亏损7亿元转为2025年盈利6.5亿元 [3]