投资评级与核心观点 - 报告给予公司“买入”评级，目标价为64.62港元，较当前46.52港元的股价有38.9%的上涨空间 [4] - 报告核心观点：尽管公司短期业绩受宏观等因素影响有所波动，但其作为行业龙头的长期发展前景依然看好，凭借优秀的管理执行、产品创新能力和垂直一体化、海内外均衡布局的优势，当前约10倍的市盈率和5.7%的股息收益率具有吸引力 [2][8] 公司财务与业绩表现 - 2025年业绩概况：公司收入同比增长8.1%至309.94亿元人民币，销量增长约9%是主要动力，价格下跌约0.9% [8] - 2025年盈利能力：毛利率下降1.8个百分点至26.3%，主要受员工薪酬提升和集团承担部分关税影响；经营费用率下降0.4个百分点至8.6% [8] - 2025年净利润：归母净利润同比下降6.7%至58.25亿元人民币，主要受员工薪酬上升、关税、人民币升值和缺少2024年约33亿元一次性收益的影响 [8] - 股息与派息：2025年拟派末期股息1.20港元，全年每股派息2.58港元，派息比率为60.9% [5][8] - 未来盈利预测：预测2026-2028年收入分别为321.10亿、338.76亿、356.71亿元人民币，同比增长3.6%、5.5%、5.3%；同期净利润分别为60.98亿、66.27亿、71.81亿元人民币，同比增长4.7%、8.7%、8.4% [5] - 估值指标：基于当前股价，预测2026年市盈率为10.1倍，每股收益为4.06元人民币；预测2026-2028年每股股息分别为2.65、2.88、3.12港元，对应股息率分别为5.7%、6.2%、6.7% [5] 业务分项与区域表现 - 产品类别表现：2025年运动类/休闲类/内衣类/其他产品收入分别变化+5.9%/+16.7%/-2.3%/-3.4%，休闲类为主要增长动力 [8] - 区域市场表现：2025年欧洲/美国/日本/其他区域/国内市场收入分别变化+20.5%/+21.0%/+6.4%/+10.9%/-8.1%，欧美市场增长强劲，国内市场下滑 [8] - 主要客户表现：2025年对耐克/阿迪达斯/优衣库的收入增长分别为+1.8%/+28.7%/+13.7%，四大客户合计收入占比为82.6%，较上年增加1.9个百分点 [8] 运营要点与未来展望 - 近期运营：2026年第一季度表现符合预期，产能利用率较高；预计2026年销量将有中单位数增长，单价有望见底回升 [8] - 产能扩张：柬埔寨工厂已招聘5400名员工，预计共招聘6000名；越南第二面料工厂规划日产能为200吨，预计这些海外工厂将提升集团整体产能和运营效率 [8] - 资本开支与税率：预计2026年资本开支在20亿元人民币左右；有效税率预计将保持稳定 [8] - 目标价依据：64.62港元的目标价相当于预测2026年每股盈利的18倍市盈率 [8]