报告投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [3][8] 报告核心观点 - AI技术深度赋能核心业务，驱动公司增长，盈利韧性凸显 [1][7] - 公司2025年业绩稳健增长，核心业务盈利质量持续提升 [1] - 预计未来三年营业收入与归母净利润将保持增长，但增速可能逐步放缓 [8][9] 2025年业绩表现总结 - 2025年全年收入为7517.66亿元人民币，同比增长14% [1] - 毛利润为4225.93亿元人民币，同比增长21% [1] - 经营利润为2415.62亿元人民币，同比增长16% [1] - 本公司权益持有人应占盈利为2248.42亿元人民币，同比增长16% [1] - 非IFRS盈利为2596.26亿元人民币，同比增长17% [1] - 经调整EBITDA为3364.27亿元人民币 [1] 核心业务分项表现 - 增值服务：收入同比增长16%至3693亿元人民币 [7] - 本土市场游戏收入为1642亿元人民币，同比增长18%，受益于《三角洲行动》的强劲表现及《王者荣耀》等长青游戏的收入增长 [7] - 国际市场游戏收入为774亿元人民币，同比增长33%（按固定汇率计算为32%），受益于Supercell旗下游戏及《PUBG MOBILE》的收入增长 [7] - 营销服务：收入为1449.73亿元人民币，同比增长19% [7] - 毛利润为833.89亿元人民币，同比增长24%，对应毛利率为58% [7] - 增长主要来自AI驱动的广告精准定向能力优化及对微信生态内闭环营销能力的拓展 [7] - 金融科技及企业服务：收入为2294.35亿元人民币，同比增长8% [7] - 毛利润为1166.16亿元人民币，同比增长17%，对应毛利率为51% [7] - 金融科技服务增长主要系理财服务及商业支付活动收入增加，企业服务收入得益于国内外云服务收入增长 [7] AI技术赋能具体体现 - 广告与内容推荐：通过AI驱动的“腾讯广告 AIM+”，在广告加载率远低于同业的同时，实现了高于行业的营销服务收入增长 [7] - 游戏研发与体验升级：在游戏中部署AI，加速内容制作，改善用户体验，提升营销收益 [7] - 云服务规模化盈利：受益于企业AI需求提升，公司实现领先市场的PaaS及SaaS产品贡献增长，以及供应链优化 [7] 未来盈利预测 - 营业收入预测： - 2026E：8408亿元人民币，同比增长11.8% [8][9] - 2027E：9271亿元人民币，同比增长10.3% [8][9] - 2028E：10074亿元人民币，同比增长8.7% [8][9] - 归母净利润预测： - 2026E：2453亿元人民币，同比增长9.1% [8][9] - 2027E：2750亿元人民币，同比增长12.1% [8][9] - 2028E：3023亿元人民币，同比增长9.9% [8][9] - 每股收益（EPS）预测： - 2025A：24.75元/股 [9] - 2026E：26.89元/股 [9] - 2027E：30.14元/股 [9] - 2028E：33.13元/股 [9] 公司基本数据 - 总市值：4,531,475.02百万港元 [5] - 52周最高/最低股价：677.50港元 / 435.40港元 [5] - 52周最高/最低市盈率（PE）：27.57 / 17.65 [5] - 52周最高/最低市净率（PB）：5.08 / 3.44 [5] - 52周涨幅：14.06% [5] - 52周换手率：172.28% [5]