报告行业投资评级 - 增持（维持） [4] 报告核心观点 - 积极把握创新药底部反弹机会，关注第一季度业绩以及通胀涨价的机会 [6][12][16] - 长期护理保险从局部试点迈向全国统一推进，有望推动护理产业潜在需求释放 [10][22][24] 根据相关目录分别进行总结 3月行情回溯与4月布局思路 - 3月行情回顾：2026年3月医药生物行业下跌3.7%，同期沪深300下跌5.5%，医药板块跑赢沪深300约1.8个百分点，在31个子行业中位列第8位 [6][16][46]。子板块中，中药、医疗器械、医疗服务、生物制品、医药商业、化学制剂分别上涨-3.33%、-6.15%、-4.88%、-4.69%、-4.41%、-1.36% [6][16][50]。行情先抑后扬，月末迎来强势反弹，由美诺华、万邦德等龙头带动，减肥药、AI+医疗、阿尔兹海默相关概念活跃，同时创新药龙头及CRO/CDMO板块业绩亮眼，BD交易带来催化 [6][16] - 4月布局思路：看好三个方向：1）创新药板块，自2025年三季度末持续调整后，在业绩兑现和2026年第一季度BD规模同比高增催化下，具备反弹机会 [6][16]；2）业绩兑现，优选CRO/CDMO、创新药等细分领域中第一季度业绩改善更具确定性的机会 [6][16]；3）涨价预期，原料药及手套耗材行业经历供给侧出清，受益于格局改善和前端化工涨价传导，进入新一轮回暖周期 [6][16] 创新药底部反弹机会 - 基本面支撑：恒瑞医药、信达生物等龙头年报国内商业化兑现符合预期；AACR 2026标题已发布，ASCO 2026标题即将发布，国产创新药出海逻辑增强，几款重磅大单品在ASCO有关键数据释放预期 [6][16] - 技术面支撑：港股生物科技、制药等核心指数调整较为充分；在AI等科技赛道调整背景下，创新药成为成长股内的“避险”方向 [6][16] - 建议关注标的： - A股新晋热门标的：万邦德、睿智医药 [6][16] - 港股优质龙头：康方生物、三生制药、科伦博泰、信达生物、映恩生物、先声药业 [6][16] - 中等市值公司：君实生物、绿叶制药、康弘药业、福元医药、安科生物 [6][16] CRO/CDMO&上游 - 业绩验证：3月A+H股头部CXO公司年报显示业绩及在手订单靓眼，板块反转趋势得到确证 [7][16] - 药明康德：2025年经调整归母净利润同比增长41%，在手订单增长29%，2026年持续经营业务收入指引约增长18%-22% [7][16] - 药明生物：2025年经调整归母净利润同比增长18%，2026年有望加速增长 [7][16] - 药明合联：2025年经调整净利润同比增长70%，在手订单增长50% [7][16] - 投资逻辑：在全球创新药研发回暖及中国药企出海加速背景下，高增的在手订单映射未来优质的业绩成长性，板块估值中枢具备向上弹性空间 [7][16] - 建议关注标的：药明生物、泰格医药、凯莱英等细分板块龙头 [7][16] 原料药 - 行业背景：自2021年开始，原料药板块历经5年的供给端重塑，新增资本开支有限，存货减值、折旧等业绩隐含风险基本出清 [8][16] - 看好方向： 1. 价格改善预期：行业经历4-5年价格下行出清，伴随格局重塑和前端化工价格上涨有望回暖。看好维生素（新和成、浙江医药、亿帆医药）、兽药（国邦医药、普洛药业）、新能源（宏源药业、司太立、富祥药业）、沙坦（天宇股份、美诺华、润都股份）、抗生素（联邦制药、川宁生物）、肝素类（健友股份）等 [8][16] 2. 基本面业绩拐点：板块多数公司处在存量业务筑底、增量业务基数渐成的拐点区间。看好联化科技、奥锐特、奥翔药业、同和药业等 [8][16] 3. 前沿赛道催化：诺华英克司兰、礼来O药、葛兰素史克GSK836等前沿药物进展，关注上游产业链受益机会 [8][16] 医疗耗材（手套） - 行业趋势：手套行业经历多年价格下行与产能去化，2025年下半年起丁腈、PVC手套价格已确立上行趋势，地缘事件加速了价格修复斜率 [9][19] - 投资逻辑：头部企业具有一定周期的原材料储备，且已接未发的4月订单有调价可能，有望通过调价实现单只利润显著增厚，预计第二季度将有明显表现 [9][19] - 建议关注标的：具备全球定价权、原材料供应稳定及海外产能韧性的龙头，如英科医疗、蓝帆医疗、中红医疗等 [9][19] 医药领域的AI+ - 脑机接口：在国内外技术持续突破、产业发展加速下，建议关注创新医疗、爱朋医疗、翔宇医疗、可孚医疗、美好医疗等 [10][19] - 手术机器人：海外已验证商业模式，国内收费完善打通商业化堵点。以天智航-U为例，2025年业绩快报显示营收同比增长50%以上，建议关注天智航-U、精锋医疗-B、微创机器人-B、三友医疗、春立医疗、爱康医疗等 [10][19] - AI医疗：在政策支持、技术突破与商业化路径完善下，建议关注迪安诊断、金域医学等 [10][19] - AI制药：AI旨在提高药物研发效率，降低失败率，建议关注成都先导，和铂医药，泓博医药、晶泰控股、英矽智能等 [10][19] 长期护理保险专题 - 政策落地：2026年3月《关于加快建立长期护理保险制度的意见》发布，长护险从试点转向全国推开，成为社保“第六险”。政策明确3年内建成覆盖城乡的统一制度，基准费率约0.3%，采用多元筹资、市级统筹、分级保障，重点覆盖重度失能人群，支付向居家与社区护理倾斜 [10][22][24][26] - 需求空间：我国深度老龄化加速，60岁以上人口占比持续提升（由2011年的14%升至2025年的23%），家庭照护能力弱化催生刚性护理需求。2020年数据显示，60-64岁群体失能率为0.80%，85岁以上群体跃升至9.7% [10][22] - 参照日本经验：日本介护险支出中，居家服务占比50.8%，社区服务占比17.3%，合计占据84.2%的护理需求客流。药房凭借贴近终端、专业适配的优势，成为核心参与主体 [10][35][38] - 产业链机会：长护险落地利好三大方向： 1. 护理机构：依托“机构+社区+居家”模式快速扩张，建议关注锦欣康养、国际医学、新里程等 [44] 2. 护理设备及耗材：康复护理设备、成人失禁耗材等刚需品类需求放量，建议关注鱼跃医疗、翔宇医疗等 [44] 3. 连锁药房：凭借社区网点优势，打造“药品+护理服务+耗材”闭环，建议关注大参林、益丰药房、一心堂等 [10][44] 4月重点推荐组合 - 重点公司：药明生物、泰格医药、凯莱英、三生制药、和铂医药、先声制药、迈威生物、天宇股份、奥锐特、可孚医疗 [11][18][20] - 3月表现：中泰医药重点推荐组合3月平均上涨5.03%，跑赢医药行业8.78个百分点，其中美诺华上涨82.75%、三生国健上涨27.28%、迈威生物上涨3.09% [11][20] 板块估值 - 当前估值：以2026年盈利预测估值计算，医药板块估值22.4倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率约为19.6倍，医药板块相对溢价率为14.5% [11][54] - 历史比较：以TTM估值法计算，医药板块估值30.4倍PE，低于历史平均水平（34.8倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为12.9% [11][54]