投资评级与核心观点 - 报告对中国交建A股（601800 CH）和H股（1800 HK）均维持“买入”评级 [1][5][7] - 报告核心观点：尽管2025年公司业绩因基建投资承压及减值计提超预期而下滑，但公司对2026年经营展望信心充足，新签合同与收入计划增速目标积极，且境外业务延续高景气，是支撑评级的关键因素 [1][2][4][5] 2025年财务业绩回顾 - 2025年公司实现营收7311.09亿元，同比下滑5.29%；归母净利润147.51亿元，同比大幅下滑36.92%，低于预期（207亿元）[1] - 2025年第四季度（25Q4）营收2171.93亿元，同比下滑7.70%；归母净利润11.04亿元，同比大幅下滑84.47% [1] - 2025年综合毛利率为11.37%，同比下降0.92个百分点；其中第四季度毛利率为12.15%，同比下降1.84个百分点 [2] - 2025年归母净利率为2.02%，同比下降1.01个百分点 [3] - 2025年经营性净现金流为153亿元，同比多流入28亿元；收现比/付现比分别为105.8%/103.0%，同比提升9.0/5.9个百分点 [3] 业务与区域表现 - 分业务看：基建建设收入6490亿元，同比下滑4.76%，毛利率10.16% [2]；基建设计收入364亿元，同比增长0.42%，毛利率18.51% [2]；疏浚业务收入542亿元，同比下滑8.79%，毛利率11.6% [2] - 分区域看：境内收入5669亿元，同比下滑10.4% [2]；境外收入1585亿元，同比增长17.8%，收入占比提升4.16个百分点至21.7% [2] 新签订单与未来展望 - 2025年公司新签合同额1.88万亿元，同比微增0.13% [1][4] - 分业务新签：基建建设新签1.72万亿元，同比增长1.28%（其中港口/道路与桥梁/城市建设新签分别为948/2091/9644亿元）[4]；基建设计新签425亿元，同比下滑19.3% [4]；疏浚业务新签1069亿元，同比下滑7.87% [4] - 分地区新签：境内新签1.49万亿元，同比下滑1.99% [4]；境外新签3924亿元，同比增长9.09%，占比约20.8% [4] - 公司计划2026年新签合同增速不低于2.6%，收入计划增速不低于6.8% [1] 盈利预测与估值 - 报告下调未来收入增长规模预测，调整2026-2028年归母净利润预测至155亿元、159亿元、162亿元（较前值分别下调22.34%、20.56%）[5] - 基于A/H股可比公司2026年Wind一致预期平均PE为5.5倍/3.9倍，报告考虑到中国交建海外业务景气较好、占比较高，新签订单增长韧性较强，给予A/H股2026年9倍/5倍PE估值 [5] - 相应调整A股目标价至8.55元（前值11.02元），H股目标价至5.39港元（前值6.71港元）[5][7] - 截至2026年4月1日，中国交建A股收盘价7.64元，H股收盘价4.49港元 [8]