报告投资评级 - 对A股（601598 CH）维持“买入”评级，目标价下调至人民币6.70元 [6][8] - 对H股（598 HK）维持“买入”评级，目标价下调至港币5.20元 [6][8] 报告核心观点 - 2025年公司业绩受到美国关税政策及市场需求下滑的负面影响，但通过资产优化增厚了现金并提高了分红，中长期看好其综合性物流解决方案及海外布局 [2][5] - 尽管当前中东局势和关税政策带来不确定性，导致下调未来盈利预测和目标价，但基于公司充沛的现金流和提升的分红，维持“买入”评级 [2][6] 2025年财务业绩总结 - 2025年营收为968.1亿元，同比下降8.3% [2] - 归母净利润为40.2亿元，同比增长2.7% [2] - 扣非净利润为16.8亿元，同比大幅下降47.0%，主要受计提资产减值损失影响 [2] - 年末每股派息0.155元，全年分红率达54% [2] - 截至2025年末，公司持有现金170.0亿元，较上年同期增加35.4亿元；净现金达80.5亿元 [5] 分业务板块表现 - 代理及相关业务：收入为570.1亿元，同比下降15.1%；分部利润为18.6亿元，同比下降17.4%。主要因国际空运运价下挫，尤其是美线、欧线等主要航线 [3] - 专业物流业务：收入为293.7亿元，同比增长5.1%；但分部利润为5.6亿元，同比下降22.7%。冶金矿业、电力项目物流收入增长，但化工物流因市场竞争加剧利润下滑 [4] - 投资收益：来自合营公司中外运敦豪的投资收益为11.7亿元，同比下降15.6%，原因同样是国际空运市场受电商小包关税政策调整影响 [5] 未来盈利预测与估值 - 下调2026/2027年净利润预测22%/24%，分别至29.2亿元和29.6亿元 [6] - 新增2028年净利润预测为30.6亿元 [6] - 基于16.3倍（A股）/11.1倍（H股）的2026年预测市盈率（基于历史三年PE均值加3个标准差）设定目标价，估值溢价考虑公司现金流充沛及分红提升 [6] - 关键预测数据：2026-2028年营业收入预计分别为1035.9亿元、1087.7亿元、1131.2亿元，同比增速分别为7.0%、5.0%、4.0% [12] - 2026-2028年预测每股收益分别为0.41元、0.41元、0.43元 [12]