报告投资评级 - 增持（维持） [1] 报告核心观点 - 公司2025年业绩稳健改善，盈利能力显著提升，内贸营收占比大幅提升是核心驱动力 [7] - 公司通过优化船队结构和持续投放新建船舶提升运力水平，为未来业绩增长提供支撑 [7] - 基于内贸运输价格提升和运力规模增长，报告上调了公司2026-2027年盈利预测，并预计业绩将持续高增长 [7] 财务表现与预测 - 2025年业绩：全年实现营业收入 9.97亿元，同比增长 6.51%；实现归母净利润 2771.34万元，同比增长 22.28% [7] - 2025年第四季度业绩：实现营业收入 3.05亿元，归母净利润 2750.83万元，同比增长 146%，环比增长 11% [7] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为 1.63亿元、2.14亿元、2.48亿元，同比增长 487%、32%、16% [1][7] - 收入预测：预计2026-2028年营业总收入分别为 12.80亿元、14.82亿元、16.00亿元，同比增长 28.28%、15.80%、8.00% [1] - 盈利能力指标：预计毛利率将从2025年的 23.22% 提升至2028年的 27.05%；归母净利率将从2025年的 2.78% 提升至2028年的 15.48% [8] 业务结构分析 - 内贸业务：2025年国内实现营收 5.3亿元，同比增长 67%，营收占比达 53%，同比提升 19个百分点；毛利率达 15.5%，同比大幅提升 24.4个百分点 [7] - 外贸业务：2025年外贸营收 4.68亿元，同比下滑 24%；毛利率约 32%，同比下降 3.4个百分点 [7] 船队运力与资本开支 - 船队结构优化：公司处置了三艘老旧船舶，优化船队年龄结构，截至2025年底最大船龄仅约 11年，近五年将不会处置老旧船舶，有助于降低运营成本 [7] - 新船交付与运力提升：2024-2025年集中交付6艘新船，累计新增运力超 40万载重吨；2026年1-2月再次交付2艘，全年后续还将交付4艘新建船舶 [7] - 总运力规划：公司还将购置一艘 18万吨CAPE型 干散货船，届时公司总运力将达 250万吨以上 [7] - 资本开支：预测2026年资本开支为 -3.50亿元，后续年份资本开支规模预计收窄 [8] 财务健康状况与估值 - 资产负债率：从2025年的 68.92% 预计逐步下降至2028年的 60.41% [8] - 股东回报指标：预计ROE（摊薄）将从2025年的 2.05% 显著提升至2026-2028年的 10.67%、12.26%、12.34% [8] - 每股指标：预计每股收益（EPS）将从2025年的 0.05元 增长至2028年的 0.45元；每股净资产将从2025年的 2.43元 增长至2028年的 3.61元 [1][8] - 估值指标：基于最新股价 10.08元，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为 34.43倍、26.11倍、22.61倍；市净率（P/B）分别为 3.67倍、3.20倍、2.79倍 [1][5][8] - 市场数据：公司总市值为 55.99亿元，流通A股市值为 28.45亿元；一年股价区间为 5.38元 至 16.88元 [5]