投资评级 - 报告维持中国外运“买入”评级 [4][6] 核心观点 - 公司2025年业绩符合预期，全年营收968.09亿元，同比下滑8.3%，归母净利润40.22亿元，同比增长2.7% [5][6] - 报告看好中国产业出海长期趋势，认为本土货代有望依托客户关系、跨境物流服务能力及海外仓网络等核心优势，持续提升市场份额 [6] - 公司重视股东回报，2025年派息率提升至约65.45%，若维持此水平，结合盈利预测，对应2026年股息率约5% [6] 财务与业绩分析 - 2025年业绩回顾：全年营收968.09亿元，归母净利润40.22亿元，其中第四季度营收218亿元，同比增长10%，归母净利润13亿元，同比增长23% [6] - 减值影响：2025年共计提3.8亿元信用减值损失与6.8亿元资产减值损失，减值加回后全年归母净利润为51亿元，扣非后归母净利润为27亿元 [6] - 分业务表现： - 海运代理：2025年箱量同比增长3%，单箱利润同比增长2%，分部利润同比增长5%，在CCFI运价指数同比下滑23%的背景下，单箱利润不降反增 [6] - 空运代理：业务量同比增长2%，但单吨利润转负，主因全球航空货运价格承压及美线需求走弱 [6] - 跨境电商：受全球监管收紧影响，合规成本上升，全年货量下滑66% [6] - 投资收益：重要来源中外运敦豪（持股50%）2025年贡献收益12亿元，同比下降19% [6] 未来盈利预测 - 收入预测：预计营业总收入将从2025年的968.09亿元增长至2028年的1168.82亿元，2026至2028年同比增速分别为6.3%、6.3%、6.9% [5][7] - 利润预测：预计归母净利润将从2025年的40.22亿元调整至2026年的33.06亿元（同比下降17.8%），随后在2027年、2028年分别增长至35.72亿元和37.67亿元 [5][6][7] - 关键指标预测： - 每股收益：预计从2025年的0.56元降至2026年的0.46元，随后逐步回升至2028年的0.53元 [5] - 毛利率：预计从2025年的5.7%稳步提升至2028年的6.3% [5] - ROE：预计从2025年的9.7%降至2026年的7.9%，之后逐步恢复至2028年的8.4% [5] - 估值：对应2026-2028年预测净利润的市盈率（PE）倍数分别为13倍、12倍、12倍 [6] 市场数据与股东回报 - 股价与估值：报告日收盘价6.21元，市净率1.1倍，基于最近一年分红计算的股息率为4.67% [1] - 派息计划：公司计划年末派息0.155元/股，对应2025年全年每股派息0.3元/股，叠加回购后，全年派息率约65.45%，较2024年增加10个百分点 [6]