投资评级与核心观点 - 投资建议：维持“买入”评级，目标价74.8元（前值75.9元）[2][3] - 核心观点：2025年业绩彰显经营韧性；伴随餐饮场景持续修复，2026年公司有望实现较好增长[2][3] - 当前股价（2026年4月1日）为63.3元，目标价隐含约18%的上涨空间[3][5] 财务表现与预测 - 2025年业绩：实现营业收入324.73亿元，同比增长1.0%；归属母公司净利润45.88亿元，同比增长5.6%[3][8] - 2026-2028年盈利预测：预计归属母公司净利润分别为48.51亿元、50.97亿元、54.01亿元，同比增长5.7%、5.1%、6.0%[3] - 盈利能力持续提升：2025年毛利率同比提升1.62个百分点至41.84%，净利率同比提升0.55个百分点至14.53%；预计2026-2028年毛利率将进一步提升至42.2%、42.6%、43.0%[3][8] - 每股收益预测：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为3.56元、3.74元、3.96元[3] 经营分析 - 销量与结构：2025年总销量同比增长1.46%至764.8万吨；其中主品牌销量同比增长3.55%至449.4万吨，中高端及以上产品销量同比增长5.20%至331.8万吨，产品结构持续升级[8] - 吨价与成本：2025年吨酒价格同比下降0.7%至4161元/吨，主要与加大货折抢占终端有关；吨酒成本同比下降3.10%，主要得益于原料包材成本红利释放[8] - 费用与效益：2025年销售费用率同比下降0.51个百分点至13.81%，管理费用率同比微增0.13个百分点；资产处置收益同比增加1.1亿元，提升了公司效益[8] - 增长战略：公司聚焦“新产品、新渠道、新人群、新场景、新需求”拓展增量空间，并加快实施“1+1+1+2+N”产品战略，推出多款新品以引领健康化、个性化、多元化消费趋势[8] 估值与市场表现 - 当前估值：基于2026年4月1日63.3元的股价，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为18倍、17倍、16倍[3] - 目标价依据：参考2026年可比公司调整后平均市盈率，按公司2026年每股收益给予21倍市盈率，得出74.8元目标价[3] - 可比公司估值：报告列示的可比公司（包括燕京啤酒、重庆啤酒、华润啤酒等）2026年预测市盈率调整后平均值为20.67倍[9] - 近期市场表现：过去12个月股价绝对表现下跌16.81%，相对沪深300指数落后33.23个百分点；但近期表现有所回暖[6]