报告投资评级 - 对国航远洋维持“增持”评级 [1][7] 报告核心观点 - 公司2025年业绩稳健改善，盈利能力显著提升，内贸营收占比大幅提升且盈利改善是核心驱动力，同时船队结构优化与运力持续投放为未来增长奠定基础，报告因此上调了公司2026-2027年盈利预测 [7] 财务业绩与预测 - 2025年业绩：全年实现营业收入9.97亿元（997.41百万元），同比增长6.51%；实现归母净利润0.28亿元（27.71百万元），同比增长22.28% [1][7] - 2025年第四季度业绩：单季度实现营业收入3.05亿元，归母净利润0.28亿元（2750.83万元），同比增长146%，环比增长11% [7] - 未来盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为1.63亿元、2.14亿元、2.48亿元，同比增长率分别为486.69%、31.86%、15.52% [1][7] - 未来收入预测：预计2026-2028年营业总收入分别为12.80亿元、14.82亿元、16.00亿元，同比增长率分别为28.28%、15.80%、8.00% [1][8] - 盈利能力指标预测：预计毛利率将从2025年的23.22%提升至2028年的27.05%；归母净利率将从2025年的2.78%显著提升至2028年的15.48% [8] 业务结构分析 - 内贸业务：2025年国内实现营收5.3亿元，同比增长67%，营收占比达到53%，同比提升19个百分点；内贸业务毛利率达15.5%，同比大幅提升24.4个百分点 [7] - 外贸业务：2025年外贸营收4.68亿元，同比下降24%；毛利率约为32%，同比下降3.4个百分点 [7] 船队运力与资本开支 - 船队结构优化：公司处置了三艘老旧船舶，优化了船队年龄结构，截至2025年底最大船龄仅约11年，预计近五年不会处置老旧船舶，有助于降低运营成本 [7] - 新船交付与运力提升：2024-2025年集中交付6艘新船，累计新增运力超40万载重吨；2026年1-2月已交付2艘，预计全年还将交付4艘新建船舶 [7] - 未来运力规划：公司计划购置一艘18万吨CAPE型干散货船，届时公司总运力将达到250万吨以上 [7] - 资本开支：预测2026年资本开支为3.50亿元（350百万元），后续年份资本开支规模预计收窄 [8] 财务健康状况 - 资产负债率：2025年为68.92%，预测将逐年下降，至2028年降至60.41% [6][8] - 股东回报指标：预测ROE（摊薄）将从2025年的2.05%大幅提升至2026年的10.67%，并在此后维持在12%以上 [8] - 每股净资产：2025年为2.43元，预测将逐年增长至2028年的3.61元 [6][8] 市场与估值数据 - 股价与市值：收盘价10.08元，总市值55.99亿元（5598.51百万元），流通市值28.45亿元（2845.32百万元） [5] - 估值倍数：基于最新摊薄每股收益，当前股价对应2025年市盈率（P/E）为202.01倍，预测2026-2028年市盈率将分别降至34.43倍、26.11倍和22.61倍 [1][8] - 市净率（P/B）：当前为4.14倍，预测将随每股净资产增长而逐年下降 [5][8]