报告投资评级 - 增持（维持）[2][7] 报告核心观点 - 公司2025年业绩符合预期，营业收入达人民币1623.54亿元，同比增长+4.0%，归母净利润达人民币226.36亿元，同比增长+1.2%[7] - 公司重视股东回报，2025年末期股息拟派发每股165港仙，分红比例约65.4%，同时年内斥资55.8亿港元回购3.06亿股并注销[7] - 公司作为一体化优势明显的电解铝生产企业，成本优势突出，在电解铝产能逼近天花板及全球供给可能收紧的背景下，铝价中枢有望抬升，因此上调了未来盈利预测[7] 财务与业绩总结 - 2025年业绩：营业收入162,354百万元人民币，同比+4.0%；归属普通股东净利润22,636百万元人民币，同比+1.2%；每股收益2.38元/股[6] - 2025年销售数据：铝合金产品销量582.4万吨，平均售价18,216元/吨，同比+3.8%；氧化铝产品销量1339.7万吨，同比+22.7%，平均售价2,899元/吨，同比-15.2%；铝合金深加工产品销量71.6万吨，平均售价20,874元/吨[7] - 未来盈利预测：预计2026E/2027E/2028E归母净利润分别为322.25亿、343.56亿、378.44亿元人民币，同比增长率分别为42.4%、6.6%、10.2%[6] - 估值指标：基于预测，2026E/2027E/2028E市盈率分别为10倍、9倍、8倍[6][7] 业务与运营亮点 - 项目投产：云南宏合全球首条规模化应用的NEUI600+超级电解槽生产线顺利投产；云南宏砚年产25万吨高精铝合金扁锭项目正式投产[7] - 业绩增长驱动：2025年业绩增长主要由于铝合金产品销售价格、氧化铝销量以及铝合金加工产品销量与销售价格同比均上涨所致[7] - 一体化与成本优势：公司海外铝土矿资源布局领先，氧化铝及电力自给率高，在国内铝土矿对外依存度提升背景下成本优势突出[7] 股东回报与市场表现 - 高分红与回购：2025年分红比例约65.4%（2024年为63%），以2026年4月1日收盘价计算股息率约4.5%[7] - 市场数据：截至2026年4月1日，收盘价36.36港币，H股市值3,628.26亿港币，52周股价区间为11.82-41.36港币[2]