投资评级与核心观点 - 报告对中金公司（03908.HK）维持“买入”投资评级 [2] - 核心观点：2025年业绩强劲复苏，投行和投资业务高速增长，并购整合东兴证券和信达证券将补充资本金实力，打开远期成长空间，当前估值处于相对低位，具有安全边际 [2] 财务表现与盈利预测 - 2025年归母净利润为97.9亿元，同比增长72%，加权平均净资产收益率（ROE）为9.4%，同比提升3.9个百分点，杠杆率为5.25倍，同比增加0.28倍 [2] - 报告下调了市场交易量、涨跌幅假设，相应下调2026、2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为119亿元、132亿元、145亿元，同比增长22%、11%、10% [2] - 公司当前H股股价对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为6.1倍、5.5倍、5.0倍，对应市净率（PB）分别为0.7倍、0.6倍、0.5倍 [2] 各项业务分析 经纪业务 - 2025年经纪业务净收入61.7亿元，同比增长45% [3] - 其中，代理买卖证券业务净收入39.6亿元，同比增长51%；席位租赁净收入7.1亿元，同比增长8%；代销金融产品净收入13.8亿元，同比增长56% [3] - 财富管理买方投顾战略深化，买方投顾产品保有规模超1300亿元，“股票50”“ETF50”等创新交易服务签约客户资产超4000亿元 [3] - 总客户数近1000万，客户账户资产4.28万亿元，同比增长35%；期末融出资金659亿元，环比增长6%，两融市占率2.62% [3] 投行业务 - 2025年投行业务净收入50.3亿元，同比增长63%，其中第四季度单季收入20.9亿元，环比增长64% [3] - A股市场完成IPO 7单，主承销金额162亿元；完成再融资18单，主承销金额919亿元 [3] - 港股市场完成IPO 41单，主承销金额79亿美元，排名市场第一 [3] 资产管理业务 - 2025年资管业务净收入15.8亿元，同比增长31% [3] - 资产管理部AUM为5969亿元，同比增长8%；私募资管AUM为5242亿元，同比增长15% [3] - 管理目标规模500亿元的国家级旗舰基金京津冀创业投资引导基金 [3] 资本金业务（投资与交易） - 2025年资本金业务收入131亿元，同比增长27%，其中第四季度单季收入28亿元，环比下降25% [4] - 自营投资收益（不含联营企业）为141亿元，同比增长20% [4] - 2025年自营投资规模3201亿元，同比增长6%，自营投资收益率为4.5%，较2024年的3.9%有所提升 [4] - 其他权益工具投资收益5.6亿元，同比增长218%，主要得益于股票和公募REITs的分红增长 [4] - 交易性金融工具中，权益类、债券类、其他类投资收益分别为84亿元、12亿元、38亿元，同比变化分别为+101%、-68%、+129% [4] - 权益类收益增长主要因场外衍生品投资收益显著增加，债券类收益下降主因债市波动影响，其他类高增主因公募与私募基金收益增长 [4] - 期末交易性金融资产规模同比增长6%，交易目的持有（TPL）中的股票、债券、基金同比分别变化+25%、-13%、+9%，其他权益工具投资同比增长53%，其他债权投资同比增长41% [4] 境外业务 - 2025年境外业务收入为83.9亿元，同比增长58%，收入贡献占比29%，同比提升7个百分点 [4] - 测算境外投行收入约18亿元，同比增长61%，预计境外投行和资本金业务驱动境外收入高增 [4] - 境外资产规模2383亿元，同比增长32%，境外资产占比30.4%，较年初提升3.8个百分点，是重要扩表方向 [4] - 2025年中金国际净利润51亿港元，同比增长78%，利润贡献47%，ROE达16% [4] 并购与成长空间 - 公司并购整合东兴证券和信达证券，预计将补充资本金实力，为远期成长打开空间 [2]