报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 公司2025年核心利润稳健增长，高分红价值持续兑现，商管业务龙头地位稳固，物管业务增长稳健，盈利有望持续增长 [1][7] 业绩与财务表现 - 2025年业绩概览：2025年公司实现营业收入180.22亿元，同比增长5.1%（重述后口径），归母净利润39.69亿元，同比增长10.3% [7] - 盈利能力提升：2025年毛利率为35.5%，同比提升2.5个百分点，核心净利润39.50亿元，同比增长13.7%，利润增速高于收入增速 [7] - 费用控制有效：2025年销管费用率同比下降0.3个百分点至7.5% [7] - 现金流稳健：截至2025年末在手现金157.97亿元，全年有效净现金流对核心净利润覆盖倍数为112.3% [7] - 未来盈利预测：预测2026-2028年归母净利润分别为43.87亿元、48.46亿元、54.30亿元，对应增速分别为10.52%、10.46%、12.06% [1][7] 业务分航道分析 - 物业航道整体：2025年收入108.47亿元，同比增长1.1%，毛利率提升1.0个百分点至18.0% [7] - 基础物业服务：收入同比增长7.5%，毛利率提升1.5个百分点至15.9% [7] - 非业主增值服务：收入同比下降27.7% [7] - 业主增值服务：收入同比下降26.3%，但毛利率大幅提升11.0个百分点至36.6% [7] - 商业航道（城市空间）：2025年城市空间收入20.40亿元，同比增长12.0%，毛利率提升0.5个百分点至13.4% [7] - 第三方外拓：2025年新增第三方合约面积3530万平方米，其中城市空间占比78.6%，约80%位于一二线城市 [7] 股东回报与估值 - 高分红政策：公司拟派2025年末期股息0.509元/股及特别股息0.341元/股，全年每股股息1.731元，同比增长12.7%，连续三年实现核心净利润100%分派 [7] - 市场数据：报告日收盘价46.42港元，市净率(P/B)为6.04倍，港股流通市值约933.13亿港元 [5] - 盈利预测与估值：基于预测，公司2026-2028年对应市盈率(P/E)分别为21.3倍、19.3倍、17.2倍 [1][7]