报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 报告认为，锂价上行与公司权益资源量提升，将共同打开利润空间，预计2026-2028年业绩将实现高速增长[1][8] 财务表现与预测 - 2025年业绩：公司2025年实现营业总收入230.82亿元，同比增长22.08%；实现归母净利润16.13亿元，同比增长177.77%，业绩位于预告上限[8] - 2025年第四季度业绩：Q4单季营收84.6亿元，同比增长70%，环比增长35%；归母净利润15.9亿元，环比增长185%[8] - 盈利预测：报告预计公司2026-2028年归母净利润分别为93.34亿元、112.22亿元、126.41亿元，同比增长率分别为478.71%、20.22%、12.65%[1][8] - 每股收益预测：预计2026-2028年EPS（最新摊薄）分别为4.45元、5.35元、6.03元[1] - 估值水平：基于2026年4月2日77.31元的收盘价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为18.00倍、14.98倍、13.29倍[1][8] 主营业务分析 - 锂产品业务： - 2025年锂产品收入129亿元，同比增长7%；毛利率为15.5%，同比提升5个百分点[8] - 2025年锂产品出货量（LCE）为18.5万吨，同比增长42%；其中Q4出货量约6万吨，环比增长20%[8] - 2025年锂产品含税销售均价约为7.9万元/吨，其中Q4均价对应9-10万元/吨[8] - 预计2026年出货量（LCE）有望达到21万吨以上，同比增长约15%[8] - 电池业务： - 2025年电池业务收入82亿元，同比增长40%；毛利率为14.6%，同比提升2.9个百分点[8] - 其中，动力与储能电池收入60亿元，产量27GWh，销量17.8GWh，对应均价0.38元/Wh[8] - 2025年赣锋锂电实现利润3.6亿元[8] - 预计2026年电池总产量将超过40GWh，单Wh利润0.02-0.03元，有望贡献约10亿元利润[8] 资源与产能 - 权益资源量：2025年权益资源量为9-10万吨（LCE），预计2026年可达到13-15万吨（LCE）[8] - 主要项目进展： - Marion矿山：技改完成后产能将达到7.5万吨LCE[8] - Cauchari-Olaroz盐湖：2025年产量3.41万吨，2026年产量指引为3.5-4万吨，并计划建设二期4.5万吨产能[8] - Mariana盐湖：预计产能1.7万吨[8] - 一里坪盐湖：产能1.5万吨[8] - Goulamina矿山：2025年生产33.7万吨精矿，已建成50.6万吨产能，预计2026年有望满产[8] - 资源端利润测算：报告测算，若2026年碳酸锂价格达到15万元/吨，对应资源端利润贡献约为90亿元[8] 财务健康度与现金流 - 期间费用：2025年期间费用总额39.3亿元，同比增长40%，费用率为17%；Q4期间费用率环比下降2个百分点至13.6%[8] - 经营性现金流：2025年经营性净现金流为29.45亿元，同比下降43%；但Q4单季经营性现金流达33.7亿元，环比大幅增长563%[8] - 资本开支：2025年资本开支69亿元，同比下降25%[8] - 资产减值：2025年Q4计提资产减值损失2.6亿元[8] - 资产负债表关键数据（2025A）： - 资产负债率：54.23%[6] - 每股净资产：21.53元[6] - 货币资金及交易性金融资产：85.62亿元[9]