报告投资评级 - 投资评级为“增持”，且为维持评级 [2] 报告核心观点 - 2025年公司因大规模计提资产及信用减值导致利润大幅下滑，但此举为未来“轻装上阵”奠定基础 [1][4] - 公司已完成对地产、矿山等非核心业务的剥离，预计2026年起其利润和现金流将不再受地产业务的负面影响 [4] - 看好公司建筑工程主业需求将伴随地方政府化债推进而改善，同时主业毛利率及回款状况有望修复，预计2026年利润将重回增长趋势 [4][5] 2025年业绩表现总结 - 2025年实现营业收入4553.8亿元，同比下降17.51%；实现归母净利润13.22亿元，同比下降80.41% [4] - 第四季度业绩降幅尤为显著，Q4归母净利润为-26.48亿元，同比下降3023%，主要因计提资产减值同比大幅增加 [4] - 全年新签订单额为10185.4亿元，同比下降11.2%，其中Q4新签订单3215.4亿元，同比下降2.7% [4] - 收入下滑主要因建筑工程市场需求承压及公司剥离地产、矿产等业务 [4] - 全年毛利率为10.09%，同比提升0.4个百分点；期间费用率为6.47%，同比上升0.6个百分点 [4] - 全年计提资产及信用减值合计276.5亿元，同比增加179亿元，是利润降幅远大于收入降幅的主因 [4] - 现金流显著改善，全年经营净现金流为153.23亿元，同比增长95.25%；收现比同比上升14.9个百分点至92.62% [4] 未来业绩预测 - 预计2026-2028年归母净利润分别为52.67亿元、57.57亿元、61.53亿元，同比增长率分别为298.46%、9.30%、6.89% [5][6] - 预计2026-2028年营业收入分别为4551.70亿元、4676.96亿元、4805.97亿元，增长率分别为-0.05%、2.75%、2.76% [6] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.25元、0.28元、0.30元 [6] - 基于2026年4月1日股价，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为11.84倍、10.84倍、10.14倍 [5][6] - 预计毛利率将逐步改善，2026-2028年分别为10.52%、10.59%、10.66% [11] - 预计净资产收益率（ROE）将显著提升，2026-2028年分别为3.29%、3.50%、3.63% [11] 公司基本数据 - 报告期末总市值为623.78亿元，流通市值为537.36亿元 [4] - 过去52周股价最高/最低分别为4.14元/2.79元 [4] - 过去52周市盈率（PE）最高/最低分别为2070.00倍/1395.00倍 [4] - 过去52周市净率（PB）最高/最低分别为0.84倍/0.57倍 [4] - 过去52周股价涨幅为7.89%，换手率为48.45% [4]