报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金处于震荡上行阶段，后期价格中枢有望抬升；受通胀焦虑叠加影响，黄金短期价格承压，长期避险配置价值不改；投资逻辑方面，中东局势反复，美伊和谈消息扰动市场，霍尔木兹海峡若持续封锁，通胀难以下行，将推高3 - 4月及后续CPI表现，降息预期降温，金价短期承压，若海峡解封，金价或大幅反弹；避险逻辑方面，短期避险情绪冲高回落，但长期避险配置逻辑依然稳固 [2] 各部分总结 行情回顾 - 3月黄金市场大幅下跌，主力合约au2606累计跌幅达17.04%，3月23日单日暴跌8.68%，下跌核心围绕油价暴涨推升通胀预期、美联储降息预期降温导致金价承压展开 [5] - 美伊局势反复，谈判陷入僵局，霍尔木兹海峡持续封锁使油价维持高位，通胀压力难解，降息预期受压制；3月美联储会议上鲍威尔表态偏鹰，叠加通胀预期带动降息预期显著回落，市场开始交易加息预期，12月降息概率为3%，加息概率为30.7% [6] - 地缘冲突对黄金的短期避险支撑阶段性弱化，市场避险资金更倾向于流向美元而非黄金 [6] 金融属性 - 金融属性层面核心为美债实际利率（以TIPS收益率代表），金价与实际利率呈明显负相关性，主要受美国经济增长、通胀水平与货币政策影响，货币政策是中短期内影响最为直接的因素 [13] 美国经济 - 2025年第四季度美国实际GDP环比折年率为1.4%，显著低于市场预期的3.0%，数据走弱主要受政府停摆拖累；剔除政府支出后，私人消费略有放缓，但私人投资（以非住宅投资为主）仍保持强劲，美国经济内生动能具备一定韧性 [20] - 2026年2月ISM制造业PMI为52.4，连续两个月处于扩张区间，新订单指数为55.8%，较上月回落但仍在荣枯线上方，显示需求端韧性犹存；同期ISM非制造业PMI为56.1%，符合市场预期，继续保持温和扩张态势；2月美国经济整体延续扩张格局，但制造业新订单放缓、服务业扩张动能趋稳，后续需关注通胀压力对需求端的传导影响 [25] - 2月美国就业数据受医疗罢工、极端天气及统计模型调整等多重因素扰动，12月美国非农就业减少9.2万人，远低于市场预期的增加5.5万人，失业率升至4.4%，高于预期和前值；若剔除罢工并考虑天气影响，就业市场或实现正增长但仍处底部震荡阶段 [27][28][33] 美国通胀 - 2月美国CPI同比上涨2.4%，核心CPI同比上涨2.5%，两者均与上月持平，符合市场预期；本月通胀走势是食品和能源价格反弹与住房通胀持续回落共同作用的结果 [37] - 分项来看，2月食品价格同比上涨3.1%，能源价格同比上涨0.5%（前值 - 0.3%），环比上涨0.6%（前值 - 1.5%），汽油价格同比仍下降5.6%；核心商品同比上涨1.0%（前值1.1%），增速略有放缓；核心服务同比上涨2.9%（前值3.0%），增速持续放缓；住房指数同比上涨3.0%，自2023年3月高点后持续回落，住房通胀仍处下行通道；后续需重点关注原油价格，若中东局势推升油价持续走高，将对整体CPI形成滞后压力 [38] 美联储货币政策 - 市场对年内首次降息的预期已推迟至明年，年内不降息甚至加息的可能性有所上升，CME数据显示12月美联储加息概率约为30.7% [44] - 3月美联储会议维持基准利率水平在3.50% - 3.75%，符合市场预期，仅美联储理事米兰投反对票，主张继续降息25bp，其他11位理事均支持维持利率不变；鲍威尔表示当前环境远未达到上世纪70年代的滞胀水平，但未排除加息可能，整体立场偏鹰 [50][55] 货币属性 - 3月美元指数整体呈现震荡上行、高位整理的走势，受中东局势引发的避险需求推动，美元指数摆脱年初震荡偏弱格局，几度重返100关口 [55] 风险因素 - 3月中上旬地缘风险处于高位，主要受中东局势影响，3月下旬风险有所回落，美方释放谈判信号后，市场对冲突缓和的预期升温，但伊朗方面态度依然强硬，局势发展仍具不确定性；特朗普将于5月访华的消息引发市场猜测，认为美方或有意在5月中旬前推动谈判取得进展 [57] 商品属性 - 黄金供需长期来看供应充足，2023 - 26年全球黄金供应将继续稳定增加，但国内黄金矿产产量受矿区矿金品位下降、环保支出费用压力等因素影响可能延续逐年下滑趋势；25年以来亚洲市场整体参与热度较高，央行购金方面主要受中国和印度带动上涨，金饰需求和ETF需求将带动整体需求回升 [59]