报告投资评级 - 投资评级：强推（维持） [2] - 目标价：49.69元 [4] - 当前价（2026年4月1日收盘价）：38.64元 [4] - 基于2026年预测市盈率给予15倍PE估值 [8] 核心观点总结 - 报告认为，尽管2025年因油价下跌导致业绩下滑，但公司展现了经营韧性，油气产储量稳步增长，桶油成本持续下降 [2] - 预计2026年公司业绩将显著反弹，主要基于油价走势及公司产量指引，维持“强推”评级 [8] 2025年财务业绩表现 - 营收：3982.20亿元，同比下降5.30% [2] - 归母净利润：1220.82亿元，同比下降11.49% [2] - 扣非归母净利润：1203.79亿元，同比下降9.76% [2] - 第四季度业绩：Q4营收857.17亿元，同比下降9.28%，环比下降18.28%；Q4归母净利润201.11亿元，同比下降5.48%，环比下降38.00% [2] - 盈利能力：毛利率为51.47%，同比下降2.16个百分点；净利率为30.67%，同比下降2.14个百分点 [8] - 费用结构：期间费用率合计为3.56%，同比下降0.08个百分点，其中财务费用率下降0.47个百分点至0.21% [8] - 每股收益与回报：基本每股收益2.57元，加权平均ROE为15.64% [8] 经营与生产数据 - 油气净产量：777百万桶，同比增长7% [8] - 石油产量同比增长5.8% - 天然气产量同比增长11.6% - 实现价格：实现油价66.47美元/桶，同比下降13.4%；实现气价7.95美元/千立方英尺，同比增长3% [8] - 桶油成本：27.90美元/桶，同比下降2.2% [8] - 业绩影响因素量化：实现价格/销量/营业支出/所得税对2025年业绩影响分别为-427亿元/+228亿元/-4亿元/+45亿元 [8] 资本开支、产量指引与股东回报 - 2025年资本开支：1205亿元，较2024年下降120亿元 [8] - 2026年资本支出预算：1120-1220亿元，较2025年下降15-85亿元 [8] - 2026年产量目标：780-800百万桶，较2025年增长3-23百万桶 [8] - 股东回报：2025年全年股息为1.28港元/股（含税），派息率达到45% [8] 财务预测与估值 - 营收预测：预计2026-2028年营业总收入分别为4860.22亿元、4920.78亿元、5047.15亿元，同比增速分别为22.0%、1.2%、2.6% [4] - 归母净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为1574.41亿元、1585.49亿元、1636.08亿元，同比增速分别为29.0%、0.7%、3.2% [4][8] - 每股盈利预测：预计2026-2028年每股盈利分别为3.31元、3.34元、3.44元 [4] - 估值水平：当前市值对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为12倍、12倍、11倍；市净率（PB）分别为2.1倍、2.0倍、1.9倍 [4][8] 公司基本数据 - 总股本：475,299.54万股 [5] - 总市值：18365.57亿元 [5] - 每股净资产：16.89元 [5] - 资产负债率：26.71% [5]