市场预期与核心观点 - 市场对美联储政策预期在几周内发生180度急转弯，从年初普遍预期年内降息两次，转向开始计价重启加息可能性[1] - 报告核心观点认为美联储年内重启加息的概率偏低，维持利率不变是政策底线，年内延续降息仍是可能情形[1][18] 历史加息条件与当前环境对比 - 历史加息周期启动前，新增非农就业3个月均值多维持在20万人左右，而当前美国新增非农中枢维持在0附近，就业市场疲弱[19][23] - 当前美国中长期通胀预期稳定，5年和10年盈亏平衡通胀率上行幅度不明显，缺乏持续通胀传导基础[25][26] - 美国已从原油净进口国转变为净出口国，且能源分项在CPI中的权重持续下降，削弱了油价向通胀的传导[39][40] - 当前劳动力市场降温，职位空缺/失业人数比值下降，薪资增速持续回落，薪资-通胀螺旋机制缺位[41][43] 加息潜在代价与风险 - AI相关投资对美国经济贡献显著，截至2025年Q4对GDP年化环比增速贡献达1.07%，加息可能导致该领域投融资降温与资本开支收缩[51][58] - 加息与油价上涨形成“双重挤压”，将加剧中低收入群体生活成本与偿债压力，信用卡等贷款严重违约率已高企[51][62][63] - 根据达拉斯联储测算，霍尔木兹海峡关闭一个季度可能单季拖累美国实际GDP环比折年率2.9个百分点，若叠加加息影响或致经济严重放缓[64][65] 年内加息的可能路径与门槛 - 触发加息需满足多重条件：中东局势僵持化导致油价全年维持在每桶100-120美元以上；特朗普推出更大力度的财政扩张政策；美联储主席沃什坚守政策独立性[68][70] - 静态模型测算显示，若油价中枢上涨至每桶100美元，可能将美国CPI同比推高至3.9%左右[68][72]