报告公司投资评级 - 对中国石化A股（600028.SH）维持“买入-A”评级 [1] - 对中国石化H股（00386.HK）维持“买入-H”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2025年因炼化景气度较弱、需求疲软及资产减值增加，业绩承压，归母净利润同比下降36.78%至318.09亿元 [7] - 2026年初，中东地缘冲突推高油价及石脑油价格，成本支撑下成品油及化工品价格上涨，公司作为国内炼油能力最大的企业，盈利将呈现阶段性波动 [7] - 长期看好炼化行业存量竞争下央企的竞争力以及公司维持高分红比例，维持“买入”评级 [7] 财务表现与预测 - 2025年业绩：营业总收入27，835.83亿元，同比下降9.46%；归母净利润318.09亿元，同比下降36.78% [1][7] - 2026-2028年盈利预测：预计归母净利润分别为479.73亿元、498.38亿元、591.20亿元，对应同比增长率分别为50.81%、3.89%、18.62% [1][7] - 每股收益预测：2026-2028年EPS（最新摊薄）分别为0.40元、0.41元、0.49元 [1] - 估值水平：按2026年4月1日收盘价计算，A股对应2026-2028年PE分别为14.85倍、14.29倍、12.05倍；H股对应PE分别为10.2倍、9.8倍、8.3倍 [1][7] - 盈利能力指标：预计毛利率从2025年的15.89%逐步提升至2028年的16.99%；归母净利率从2025年的1.14%提升至2028年的2.06% [8] - 股东回报：2025年派息率达81%，现金分红257.6亿元，按2026年4月1日收盘价计算，A股股息率3.6%，H股税前股息率5.3% [7] 经营情况分析 - 油气产量创新高：2025年油气总产量达525.28百万桶油当量，同比增长1.9%；其中天然气产量14，566亿立方英尺，同比增长4.0% [7] - 炼油业务：2025年加工原油2.50亿吨，同比增长0.8%；生产成品油1.49亿吨，同比增长3%；产品结构持续向高效益品种倾斜 [7] - 化工业务：2025年化工产品销量8712万吨，同比增长3.6%；出口量同比增长29.8%，海外市场拓宽 [7] - 现金流：2025年经营活动现金流净额1624.96亿元，同比增长8.8% [7] 财务健康状况 - 资产负债率：从2025年的54.08%预计下降至2028年的48.24% [8] - 回报率指标：预计ROE（摊薄）从2025年的3.83%提升至2028年的6.77%；ROIC从2025年的3.47%提升至2028年的4.99% [8] - 资本开支：2025年资本开支为1323.84亿元，预计2026-2028年资本开支均维持在约1029亿元水平 [8]