行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[2] 报告核心观点 - 上市券商2025年业绩整体向好，扣非净利润同比高增，2026年净利润增长持续性可期[6][8] - 行业基本面受三大业务驱动稳中向好：海外扩表打开增长空间、财富管理受益于居民财富迁移、投行与投资服务新质生产力带来增量[8] - 看好头部券商业绩增长持续性，并推荐了具体标的[8] 2025年业绩整体表现 - 截至2026年4月1日，24家上市券商2025年营收、归母净利润同比分别增长32%和46%，扣非归母净利润同比增长50%，符合预期[6] - 行业权益乘数为4.34倍，同比提升0.5倍[6] - 2025年经纪、投行、资管、利息净收入、投资收益（含公允和汇兑）同比分别增长44%、38%、8%、48%、27%[6] - 上述业务收入占比分别为27%、7%、9%、8%、44%[6] 2025年第四季度业绩环比表现 - 单第四季度经纪、投行、资管、利息净收入、投资环比分别变化-17%、+62%、+10%、+13%、-48%[6] - 经纪和投资收入下降主要因第四季度交易量减少和股市下跌[6] - 投行收入增长受益于第四季度的IPO大项目上市[6] - 资管收入增长受益于AUM（资产管理规模）增长的滞后效应[6] - 利息净收入增长受益于两融规模增长的滞后效应[6] 财富管理与渠道格局 - 2025年证券行业净佣金率为万分之1.62，同比下降16.8%[7] - 其中席位净佣金率为万分之3.7，同比下降29%；扣除公募影响后的净佣金率为万分之1.6，同比下降14.8%[7] - 佣金率下降预计由行业价格战延续及交易结构中量化占比提升共同导致[7] - 2025年末证券行业客户保证金为3.24万亿元，同比增长26%，较2025年中报增长15%，显示下半年入市资金速度加快[7] - 24家上市券商代销收入为111亿元，同比增长51%[7] - 市场向好驱动了居民和机构需求增加，券商代销公募和私募产品规模高增[7] 境外业务发展 - 境外业务收入增速是头部券商亮点，也是各家扩表方向[7] - 2025年，中信证券、中金公司、华泰证券、国泰海通、广发证券的境外收入同比分别增长42%、58%、57%（扣除AssetMark经营和处置影响）、229%（含收购因素）、100%[7] - 上述券商境外收入占比分别为21%、29%、17%、15%、8%[7] - 同期，上述券商境外资产增速分别为+31%、+32%、+38%、+139%（含收购因素）、+78%[7] 盈利能力与股东回报 - 2025年加权ROE方面：中信证券10.6%、中信建投10.5%、广发证券10.2%、招商证券9.9%、中国银河9.8%、中金公司9.4%、华泰证券9.2%、国泰海通（扣非）7.5%[8] - 以2026年4月1日收盘价计算，头部券商2025年度股息率：华泰证券3.0%、广发证券3.3%、国泰海通3.0%、中信证券2.9%、招商证券3.6%[8] 未来展望与投资建议 - 预计上市券商2026年第一季度扣非净利润同比增长26%[8] - 报告推荐关注：华泰证券、广发证券、国泰海通、中信证券、中金公司H、同花顺、国信证券[8]