报告投资评级 - 买入（维持）[1] 核心观点 - 报告认为，华能国际火电业务盈利能力持续提升，同时公司具有高股息配置价值[1] - 预计公司2026-2028年归母净利润将稳步增长，维持“买入”评级[7] 财务表现与预测 - 2025年业绩：公司实现营业收入2292.88亿元，同比下降6.62%；实现归母净利润144.10亿元，同比增长42.17%[2][7] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为142.79亿元、147.17亿元、152.55亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.91元、0.94元、0.97元[2][7] - 盈利能力指标：2025年净资产收益率（ROE）为9.18%，预计2026-2028年ROE分别为8.47%、8.14%、7.89%[2] - 估值水平：基于2025年业绩，市盈率（PE）为7.7倍，市净率（PB）为0.52倍[2] 业务运营分析 - 火电业务：2025年煤机度电利润达到0.039元/千瓦时，同比提升0.0197元/千瓦时；燃机度电利润为0.044元/千瓦时，同比提升0.0037元/千瓦时[7] - 燃料成本：2025年公司境内火电厂售电单位燃料成本为266.88元/兆瓦时，同比下降11.1%；煤炭采购均价同比下降12.5%[7] - 发电量：2025年公司完成上网电量4375.6亿千瓦时，同比下降3.4%，其中煤机上网电量同比下降7.9%，燃机上网电量同比上升7.3%[7] - 新能源业务：2025年新增并网新能源装机容量7.7GW（风电2.5GW，光伏5.2GW）；风电/光伏板块实现税前利润56.1亿元/28.8亿元，同比变化-17.2%/+5.8%；风电/光伏度电利润同比分别下滑0.046/0.039分/千瓦时[7] - 国际业务：2025年新加坡业务利润总额21.1亿元，同比下降21.3%；巴基斯坦业务利润总额8.6亿元，同比下降11.6%[7] 资本开支与分红 - 资本开支计划：2026年公司计划资本开支分别为305亿元和72亿元，其中光伏资本开支有所下滑[7] - 股息分红：公司计划每股派发现金红利0.4元人民币（含税），以2025年3月24日收盘价计算，动态股息率达5.3%[7] 关键业务假设 - 燃煤机组：假设2026-2028年装机量稳定，利用小时数逐年下降（分别为3859、3759、3659小时），上网电价（含税）维持在每千瓦时0.44元[8] - 煤炭成本：假设2026-2028年公司入炉煤单价维持在905元/吨左右[8] 分业务预测 - 电力及热力业务：预计2026-2028年收入增速分别为0.9%、-0.1%、0.1%，毛利率分别为19.0%、19.4%、19.4%[9] - 整体毛利率：预计公司2026-2028年综合毛利率分别为19.65%、19.97%、20.01%[9][10]