报告投资评级 - 对中国石化A股（600028.SH）维持“买入-A”评级 [1] - 对中国石化H股（00386.HK）维持“买入-H”评级 [1] 报告核心观点 - 2025年炼化行业景气度较弱，公司业绩承压，主要因油价下行、库存减利及炼化业务需求疲软 [7] - 2026年初，中东地缘冲突推高了油价及石脑油等原料价格，成本支撑下成品油及化工品价格出现上涨，公司作为国内炼油能力最大的企业，盈利将呈现阶段性波动 [7] - 长期看好炼化行业存量竞争形势下，央企炼化企业的竞争力，以及公司长期维持高分红比例，因此维持买入评级 [7] 2025年业绩回顾与经营状况 - 2025年业绩表现：实现营业总收入27，835.83亿元，同比下降9.46%；实现归母净利润318.09亿元，同比下降36.78% [7] - 现金流表现：2025年经营活动现金流净额为1，624.96亿元，同比增长8.8% [7] - 油气产量创新高：2025年油气总产量达525.28百万桶油当量，同比增长1.9%。其中，原油产量282.4百万桶油当量，同比增长0.2%；天然气产量14，566亿立方英尺，同比增长4.0% [7] - 炼油业务：2025年加工原油2.50亿吨，同比增长0.8%；生产成品油1.49亿吨，同比增长3.0%，产品结构持续向高效益品种倾斜 [7] - 化工业务：2025年化工产品销量为8，712万吨，同比增长3.6%，出口量同比增长29.8% [7] - 股东回报：2025年派息率达81%，现金分红金额为257.6亿元。按2026年4月1日收盘价计算，A股股息率为3.6%，H股税前股息率为5.3% [7] 盈利预测与估值 - 营业总收入预测：预计2026-2028年分别为31，184.98亿元、29，555.89亿元、28，762.50亿元，2026年同比增长12.03%，随后两年预计略有下降 [1][8] - 归母净利润预测：预计2026-2028年分别为479.73亿元、498.38亿元、591.20亿元，同比增速分别为50.81%、3.89%、18.62% [1][8] - 每股收益预测：预计2026-2028年EPS分别为0.40元、0.41元、0.49元 [1][8] - A股估值：按2026年4月1日收盘价5.89元计算，对应2026-2028年PE分别为14.85倍、14.29倍、12.05倍；PB分别为0.86倍、0.84倍、0.83倍 [1][5][8] - H股估值：按2026年4月1日收盘价4.58港元（汇率0.88）计算，对应2026-2028年PE分别为10.2倍、9.8倍、8.3倍；PB为0.67倍 [1][5][9] - 其他财务指标预测：预计2026-2028年毛利率在15.87%至16.99%之间，归母净利率在1.54%至2.06%之间，ROE（摊薄）在5.69%至6.77%之间 [8]