报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 2025年证券行业业绩表现强劲，已披露业绩的上市券商归母净利润同比增长45%，主要受益于权益市场活跃、交投大幅回升及投行等业务回暖[1] - 目前券商股估值极低，考虑到行业发展政策积极，大型券商优势显著，行业集中度有望持续提升，大型券商应享有估值溢价[1][7] - 预计2026年在高基数下，行业净利润仍将同比增长15%[7] 根据相关目录分别总结 1. 2025年权益市场表现亮眼，交投活跃度大幅回升 - 日均交易额与开户数：2025年市场日均股基交易额为2.05万亿元，同比增长70%[1]。沪市投资者平均每月账户新开户数250万户，较2024年的231万户增长8%[1][12] - 两融业务：截至2025年末，融资余额为2.52万亿元，较2024年末增长36%[1][13]。2025年平均维持担保比为272%，较2024年提升17个百分点[1][13] - 股权融资：2025年A股IPO共发行116家，募资规模1318亿元，同比增长96%，平均每家募资规模11.4亿元，较2024年的6.7亿元提升69%[1][18]。再融资募集资金9509亿元，同比增长326%，其中增发8877亿元，同比增长413%[1][23] - 债券发行：2025年券商参与的债券发行规模为16.0万亿元，同比增长13%。其中公司债、金融债券和ABS分别同比增长13%、24%和19%[1][24] - 市场指数表现：2025年，沪深300指数上涨17.66%，创业板指上涨49.57%，上证综指上涨18.41%，万得全A指数上涨27.65%，中债总全价指数下跌2.32%[1][28] - 公募基金发行：2025年股票+混合类公募基金发行规模5905亿份，同比+84%，以指数型及指数增强型为主；债券型基金发行规模同比-42%至4829亿份[1][31] 2. 上市券商2025年年报：归母净利润同比+45%，平均ROE 7.5% - 整体业绩：27家上市券商合计实现营业收入4564亿元，同比增长32%，合计实现归母净利润1856亿元，同比增长45%[1][37]。第四季度归母净利润392亿元，同比增长8%，环比下滑30%[1][37] - 盈利能力与杠杆：27家上市券商2025年平均ROE为7.47%，同比增加1.88个百分点，10家券商ROE超过9%；平均杠杆率为3.58倍，较2024年末的3.57倍小幅提升[1][38] - 收入结构：2025年经纪/投行/资管/利息/自营/其他业务收入占比为27%/7%/9%/9%/42%/6%，经纪和自营业务是主要驱动[40] 2.1 经纪业务 - 2025年25家上市券商经纪业务收入合计1168亿元，同比增长45%，增幅低于市场交易额增速，主要因低费率交易占比提升及基金费改后分仓佣金下滑[1][42] 2.2 投行业务 - 2025年25家上市券商实现投行收入324亿元，同比增长38%，主要受益于再融资回暖及港股IPO大增[1][44] - 行业集中度提升，2025年A股IPO承销CR5市场份额达73%，较2024年的55%大幅提升[46] - 2025年港股IPO募资2869亿港元，同比增长225%，头部中资券商占据主要份额[48] 2.3 资管业务 - 2025年25家上市券商合计实现资管收入407亿元，同比增长8%[1][50] - 18家上市券商2025年资管规模合计6.1万亿元，同比提升13%[1][51] - 44家公募基金公司2025年合计实现净利润338亿元，同比增长11%[1][52] 2.4 自营业务 - 2025年27家上市券商合计实现投资净收益（含公允价值）1862亿元，同比增长32%[1][55]。第四季度实现332亿元，同比增长4%，环比下滑46%[55] - 2025年末25家上市券商母公司口径自营持仓规模合计4.5万亿元，较年初增长13%，其中权益类规模4673亿元，较年初增长45%[56] - 券商普遍增配OCI权益，27家上市券商合计其他权益工具规模6195亿元，同比增长57%[58] 2.5 分红 - 2025年27家上市券商合计现金分红577亿元，同比增长33%，平均分红比例31%，同比增加2个百分点[1][61] - 截至2026年4月1日，A股上市券商平均股息率1.90%，H股上市券商平均股息率4.0%[1][62] 3. 投资建议：预计行业2026年净利润同比+15% - 2026年业绩展望：行业活跃度仍处高位，2026年一季度日均股基交易额接近3.1万亿元，较2025年的2.05万亿元增长53%。预计2026年行业净利润将同比+15%，其中经纪业务收入同比增长23%，投行业务同比增长10%，资本中介业务收入增长14%，资管业务增长10%，自营同比持平[7] - 估值与集中度：截至2026年3月31日，中信证券II指数静态估值为1.23x PB，处于历史低位。监管鼓励优质券商通过并购做优做强，行业集中度有望持续提升，大型券商优势显著[7][64][75] - 重点推荐公司：报告重点推荐中信证券、华泰证券、国泰海通、广发证券、兴业证券、财通证券、东方财富、指南针、湘财股份等[7]