报告投资评级 - 投资评级：强推（维持）[1] - A股目标价：8.10元，预期较当前价5.68元有43%上行空间[2][5] - H股目标价：7.35港元，预期较当前价5.34港元有38%上行空间[2][5] 核心观点 - 公司2025年利润实现稳健增长，外延并购落地将打开未来成长空间，“大集团、小公司”的投资逻辑持续强化[1] - 核心路产经营稳健，其中遂广遂西高速表现出高成长性，财务费用显著压降驱动了利润增长[5] - 公司通过全现金收购荆宜高速，保障了长期可持续发展，预计将提升整体净利润与股东回报[5] - 基于2026年宏观环境变化及新并购资产并表，调整了未来盈利预测，并维持“强推”评级[5] 财务表现与预测 - 2025年业绩：实现营业收入87.58亿元，同比下降15.48%；归母净利润15.13亿元，同比增长3.72%；扣非后归母净利润14.47亿元，同比增长4.1%[5] - 季度表现：2025年第四季度（Q4）归母净利润为2.13亿元，同比下降36.56%，主要受城北出口高速到期停止收费影响[5] - 盈利能力：2025年毛利率为34.84%，同比提升2.98个百分点；净利率为17.63%，同比提升2.7个百分点[5] - 费用控制：期间费用率13.02%，同比下降1.19个百分点，其中财务费用同比下降29%至5.81亿元，主要受益于存量债务利率下降[5] - 分红情况：2025年度拟每股派发现金红利0.297元，分红总额9.08亿元，分红比例60.02%，对应2026年4月1日股息率为5.2%[5] - 未来预测：预测2026-2028年归母净利润分别为16.51亿元、17.30亿元、17.93亿元，同比增速分别为9.1%、4.8%、3.6%[1][5] - 每股收益：预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.54元、0.57元、0.59元[1][5] - 估值水平：基于2026年4月1日股价，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为11倍、10倍、10倍；市净率（PB）分别为0.9倍、0.8倍、0.8倍[1][11] 主营业务分析 - 通行费收入：2025年核心收费公路主业实现通行费收入46.86亿元，同比微降1.92%[5] - 核心路产表现： - 成渝高速：通行费收入同比增长1.53%，其中货车流量同比上升[5] - 遂广遂西高速：受益于周边道路施工带来的车流转移，通行费收入分别提升3.77%和10.3%[5] - 二绕西高速：实现收入8.04亿元，2023-2025年累计净利润2.37亿元，已完成业绩承诺[5] - 路产到期影响：城北出口高速已于2025年9月到期停止收费，对Q4及未来业绩有一定影响，但因收入占比较小，整体影响可控[5] 资本结构与并购活动 - 资产负债率：截至2025年底为66.65%，较2024年末下降1.43个百分点，持续优化[2][5] - 外延并购：2025年12月公告，全资子公司拟以24.09亿元现金收购湖北荆宜高速公路有限公司85%股权，该交易已于2026年3月完成股权交接并纳入合并报表[5] - 并购影响：预计荆宜高速并入后将较好提升公司整体净利润与股东回报[5] 投资建议与估值 - 盈利预测调整：考虑宏观环境及荆宜高速并表，将2026-2027年盈利预测调整至16.5亿元、17.3亿元（原为17.3亿元、18.7亿元），并引入2028年预测17.9亿元[5] - 估值方法：以预期股息率进行定价，A股按4%股息率对应目标价8.10元，H股按5%股息率对应目标价7.35港元[5] - 上行空间：A股和H股目标价分别较当前价有43%和38%的预期上涨空间[5]