报告投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [9][12] 核心观点总结 - 公司2025年通行费收入增长稳健，但四季度因一次性所得税费用影响导致业绩略低于预期，该影响对后续经营较小 [1] - 宣广高速全线贯通成为收入增长主要驱动力，新收购路产贡献利润，同时公司通过战略投资山东高速等举措，预计将显著增厚未来投资收益 [2][3][12] - 公司积极扩大投资导致资产负债率上升，财务费用增加，但核心路产收入增长稳健，且具备高股息属性 [4][10][12] 财务业绩表现 - 2025年收入与利润：实现通行费收入50.23亿元（税后），同比增长13.36%；归母净利润18.77亿元，同比下降1.57% [1] - 四季度业绩：Q4归母净利润4.00亿元，低于预期，主要因缴纳所得税费用2.57亿元，明显高于预期 [1] - 一次性税费影响：Q4所得税费用大增主要源于宣广高速PPP项目合同约定的收入补偿及分摊机制，导致宣广、广祠单体盈利需额外缴税，而广宣单体亏损增加递延所得税资产，此系一次性影响，对后续经营影响较小 [10][11] - 成本增长：2025年营业成本21.5亿元，同比增长22.2%，其中折旧摊销成本13.5亿元（增长28.4%），养护成本3.18亿元（增长33.7%） [3] 路费收入与路产分析 - 宣广高速全线贯通：宣广全段（宣广、广祠及广德北环）Q3收入约1.89亿元，Q4约1.82亿元，年化收入预计在7.2亿元以上；2025年合计收入6.73亿元，较2024年同期的约2.4亿元大幅增长，是收入端最大增量 [2] - 其他路产稳健增长：排除宣广增量后，其余路产全年收入44.98亿元，较2024年的43.26亿元同比增长约4.0%；主力路段合宁高速收入增长7.2% [2] - 新收购路产贡献：2025年3月末完成对泗许高速和阜周高速的并表；泗许高速2025年通行费收入同比下降5.3%，实现盈利0.74亿元；阜周高速通行费收入同比增长13.34%，实现盈利1.88亿元 [2] 投资与资本结构 - 主业投资扩张：2025年完成对阜周、泗许高速的收购，成功中标S62亳郸高速、S98全禄高速安徽段、S19淮桐高速舒桐段3个新建项目，并顺利开工高界改扩建项目 [4] - 股权投资：参股深高速并跻身前十大股东；战略投资山东高速，受让其7%股份（交易金额30.19亿元，价格8.92元/股），成为其第三大股东，预计2026年可贡献超2.4亿元投资收益 [3] - 资本结构变化：因对外投资及项目建设资金需求，资产负债率由2024年末的39.1%提升至2025年末的53.3% [4] - 财务费用提升：2025年财务费用2.27亿元，较2024年的0.64亿元明显提升，主要因新增银行借款、新发债券及宣广高速改扩建项目利息支出费用化 [4][10] 未来盈利预测与股息 - 盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为21.3、20.4和19.1亿元，对应EPS分别为1.25、1.19和1.12元 [12] - 预测依据：2026年盈利增长主要考虑山东高速股权带来的投资收益；2027-2028年盈利预计下降，主要因205国道天长段2026年末收费到期，以及高界高速改扩建对车流的负面影响 [12] - 高股息承诺：公司具备较强分红意愿，承诺分红金额不低于归母净利润60%，且分红金额自2019年以来持续提升，预计2026年分红较2025年继续提升 [12] 公司业务概况 - 主营业务：持有、经营及开发安徽省境内收费高速公路及公路 [4] - 主要资产：拥有十条高速公路、一条一级公路及一座长江大桥，具体包括合宁高速、高界高速、宣广高速、连霍公路安徽段、宁淮高速天长段、广祠高速、宁宣杭高速、岳武高速安徽段、泗许高速淮北段、阜周高速、205国道天长段新线及安庆长江公路大桥 [4]