报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 3月豆菜粕主力合约先扬后抑，受中东地缘冲突及中美政策预期扰动，下旬因市场消化地缘冲突影响、中美会谈无实质利好等因素价格回落 [5] - 2025/26年度全球大豆供需宽松，美豆价格受基本面压力及南美丰产预期压制，但受美国生柴政策利多及地缘冲突带动种植成本抬升预期支撑，预计运行区间在【1100 - 1200】美分/蒲式耳 [6][12] - 豆粕预计4月到港逐步回升，供应预期增加，价格偏弱震荡，关注巴西大豆升贴水走势及国内到港压榨节奏 [6] - 菜粕4月供应将持续回升，需求随天气转暖有望改善，基本面驱动有限，价格跟随豆粕调整 [6] 根据相关目录分别进行总结 全球油料供需格局 - 2025/26年度全球大豆供需维持充足，产量4.27亿吨基本持平上一年度，需求预计4.24亿吨同比+2.6%，期末库存1.25亿吨同比+1.18%，库消比29.54%处于近五年偏松水平，国际价格上行空间受限 [11][12] - 南美新作丰产逐步落地，市场焦点转向美豆新季种植，短期地缘冲突推高种植成本，新年度美豆种植预期与需求前景不确定性上升，预计CBOT大豆价格高位震荡 [12] 美豆供需 - 2025/26年美豆产量减产既定（-2.57%），出口端同比减少（-16.33%），处于近10年低点，需求受生柴政策利多预计增幅（-5.11%） [17] - CBOT大豆预计震荡为主，关注1100 - 1200美分/蒲运行区间，中长期上行空间受限，后续关注美豆新季种植及需求预期变化 [16][17] CBOT大豆定价 - CBOT大豆价格中枢以美国大豆供需平衡表为主，可通过库消比与价格相关性判断中长期价格区间，美豆种植成本提供价格锚点 [25] - 2025/26年度美豆库存消费比维持8.20%，预计中长期美豆整体运行区间【1000 - 1200】美分/蒲式耳 [25] 南美大豆供需 - 受拉尼娜现象影响，南美洲产区降水分布差异明显，巴西北部降水偏多拖累收割进度，南部降水相对偏低，阿根廷及巴西南部产量存在小幅下调空间，但整体丰产格局预计延续 [31] - 目前美豆面临13%关税限制，中国后续商业买船更多以新季巴西大豆为主，巴西新作整体销售49%，节奏加快，但新作收获压力仍在，预计后续升贴水仍有下行空间 [31] 菜籽供需情况 - 3月USDA报告显示，2025/26年度全球菜籽产量环比小幅上调50万吨，同比增加930万吨，增幅达11%，消费需求增幅5.2%，全球菜籽库存及库销比增长至近年高位，整体呈现偏松格局 [48] - 国际菜籽价格跟随大豆震荡偏强，随着中加贸易政策影响阶段性落地，国内菜粕价格重心将回归基本面定价，短期跟随豆粕震荡调整 [47][48] CFTC大豆及豆粕持仓 展示了CBOT大豆及豆粕的持仓数据，包括非商业多头、空头持仓数量及总持仓数量等 [65][66][68] 国内粕类供需格局 - 1 - 2月大豆到港1254万吨（同比降7.8%），3月大豆到港受巴西出口装船偏慢影响预计延后，近端豆粕供应边际收紧，需求端进入节后淡季，但下游养殖存栏处于高位，饲料刚需仍存 [69] - 国内近月菜籽到港量逐步回升，澳、加菜籽陆续到港压榨，菜粕供应预期增加，随着天气转暖，水产养殖投苗启动，菜粕需求有望逐步改善 [69] - 国内二季度豆粕基本面预期宽松，预计震荡偏弱为主，菜粕自身基本面驱动有限，预计跟随豆粕走势波动 [69] 豆粕成本定价测算 - 豆粕保本价测算基于CBOT大豆、升贴水、汇率及油粕比等因素，反映成本端支撑的豆粕价格重心 [75] - 对于05合约的豆粕成本测算选择1050 - 1250美分/蒲式耳区间，升贴水预计区间100 - 160美分/蒲式耳，当前05合约油粕比在2.95附近，预计整体油粕比延续高位 [75][77] - 国内近月豆粕供需预期收紧，05合约豆粕基差预计偏强为主，对盘面价格存在一定支撑 [77] 供应端 - 2026年3月份国内全样本油厂大豆到港103.5船，共计约672.75万吨，4月预计950万吨，5月预计1100万吨 [80] - 展示了海关大豆、油菜籽及菜粕月度进口量数据 [90] 进口成本及利润 展示了美湾、阿根廷、巴西大豆的FOB升贴水、基差、海运费、到岸价、到岸完税价及各船期进口大豆压榨利润等数据，以及加拿大油菜籽近月进口成本及盘面、现货榨利数据 [93][96][102] 油料压榨及库存情况 展示了全国当周大豆、油菜籽压榨量及开机率，以及大豆、豆粕、油菜籽、菜粕的主要油厂库存数据 [105][108] 下游需求 - 目前国内能繁母猪存栏量、白羽肉鸡父母代存栏量、蛋鸡出苗量仍处于高位水平，产能去化程度相对缓慢，阶段性养殖行业存栏规模较高，对于饲料刚性需求支撑仍在 [115] - 当前饲料消费仍处淡季，预计需求端提振力度有限，关注后续豆粕库存去化情况 [115] 基差与价差 - 展示了豆粕、菜粕不同合约在不同地区的基差数据，以及豆粕、菜粕的月间价差和豆菜粕不同合约的价差数据 [130][150][171]