投资评级与核心观点 - 报告维持华域汽车“买入”评级，目标价为27.03元人民币 [1] - 报告核心观点认为，随着公司高技术附加值产品逐步落地、智能化布局提速，其业绩有望持续改善 [1] - 基于2026年10.9倍预期市盈率（PE）给予目标价，可比公司2026年预期PE均值为13.3倍 [5] 2025年财务业绩表现 - 2025年实现营业收入1839.99亿元，同比增长8.49%；实现归母净利润72.07亿元，同比增长7.51%，略高于此前预期 [1] - 2025年扣非净利润为63.87亿元，同比增长10.92% [1] - 第四季度（Q4）实现营收531.46亿元，同比增长6.05%，环比增长15.09%；Q4归母净利润25.20亿元，同比增长12.97%，环比增长39.65% [1] - 全年主营业务毛利率为11.85%，同比提升0.18个百分点；其中Q4毛利率为13.5%，同比和环比分别提升1.5和0.9个百分点 [3] - 全年经营活动现金流净额为95.23亿元，同比增长15.72% [3] 客户结构与业务收入 - 2025年，上汽集团以外客户销售比例达到65.9%，同比提升3.5个百分点，客户集中风险进一步分散 [2] - 赛力斯成为公司第二大客户，2025年贡献收入128.3亿元，占比7.3% [2] - 主要客户收入贡献：上汽大众276.6亿元（占比15.7%）、上汽通用系128.2亿元（占比7.3%）、特斯拉99.6亿元（占比5.6%）、比亚迪93.8亿元（占比5.3%） [2] - 分业务收入：内外饰件1339.5亿元（同比+12.2%）、功能件291.9亿元（同比+9.3%）、金属成型和模具66.7亿元（同比+1.0%）、电子电器件63.8亿元（同比+3.7%） [2] - 内外饰件和功能件业务毛利率分别同比提升0.26和0.10个百分点 [3] 费用控制与经营质量 - 2025年销售费用率同比微增0.02个百分点至0.46%，管理费用率同比下降0.18个百分点至4.68%，研发费用率同比下降0.13个百分点至3.54% [3] - 公司持续深化精益管理，经营质量稳步提升 [3] 智能化与电动化业务进展 - 智能座舱业务：延锋公司的石墨烯热管理等产品获得鸿蒙智行等客户定点；华域视觉新获奥迪等项目定点 [4] - 智能底盘业务：通过收购南京东华智能转向51%股权及联创汽车部分股权加快资源整合；首个CDC减振器项目已获定点；博世华域转向本土自研平台项目实现量产 [4] - 智能动力业务：公司已进入固态电池领域，部分产品实现量产交付 [4] - 新业务有望带来更高单车价值及利润，成为新的业务增长点 [4] 盈利预测与估值 - 预测2026年归母净利润为78.1亿元，2027年净利润预测为84.5亿元（较前值下调3%），2028年归母净利润为88.1亿元 [5] - 预测2026年至2028年营业收入分别为2030.25亿元、2219.75亿元和2389.70亿元，同比增长率分别为10.34%、9.33%和7.66% [12] - 预测2026年至2028年每股收益（EPS）分别为2.48元、2.68元和2.79元 [12] - 基于2026年4月1日收盘价19.82元，对应2026年预期市盈率（PE）为8.0倍，市净率（PB）为0.87倍 [12] 公司基本数据 - 截至2026年4月1日，公司收盘价为19.82元人民币，市值为624.87亿元人民币 [9] - 52周股价波动范围为16.32元至21.28元人民币 [9]