投资评级与核心观点 - 报告对海吉亚医疗维持“买入”评级，目标价为21.00港币 [1] - 报告核心观点：尽管公司2025年收入利润因支付端影响、新院转固折旧及运营成本增加而下滑，但减值风险已出清，经营性现金流及多项财务指标显著改善，且资本开支高峰期已过，通过学科建设、新业务拓展及费用管控，预计2026年经调整利润将恢复正向增长 [1] 2025年财务表现与2026年展望 - 2025年实现收入40.1亿元人民币，同比下降9.8%；经调整净利润为4.6亿元人民币，同比下降24.4%；净利润为1.6亿元人民币，主要受确认Etern Group商誉减值及拨备2.83亿元影响 [1] - 收入利润下滑主因：DIP/DRG精细化及集采等支付端影响、部分新开医院及二期转固导致折旧摊销同比增加、新院及二期爬坡增加运营成本 [1] - 展望2026年，预计公司经调整利润将恢复正向增长，驱动因素包括：减值风险出清、开展国际医疗/商保拓展/消费医疗等新业务、提升危急重症诊疗能力、资本开支高峰期已过、持续精细化费用管控 [1] 核心财务指标改善 - 经营活动现金流创历史新高，达9.5亿元人民币，同比增长34%；销售现金比例为24%；自由现金流同比增长407%至4.7亿元 [2] - 有息负债同比下降12.3%至24.4亿元人民币；资产负债率降至28.9% [2] - 贸易应收款同比下降16.6%至6.9亿元人民币；存货周转率提升10% [2] 医院业务与增长驱动 - 2025年就诊人次达460万人次，背靠旗下17家医院，共1.4万张床位 [3] - 肿瘤与危急重症学科壁垒坚实：2025年三四级手术量提升27%至3.9万台；拥有38个临床重点学科；自有高级职称专家907名，其中超过100名为专科学会主委/副主委 [3] - 新业务取得突破：重庆海吉亚医院已开设国际部，2025年12月单月收入超过800万元人民币 [3] - AI赋能覆盖日常运营管理、患者服务及临床诊断，提升经营效率 [3] - 加大商保拓展和布局消费医疗，以吸引患者流量并提升支付端多样性 [3] 资本开支与股东回报 - 资本开支高峰期已过：2025年资本开支降低21.4%至4.8亿元人民币 [4] - 新建医院进展：无锡海吉亚医院已于2026年2月投入使用，计划床位800-1000张；常熟海吉亚医院有望于2026年底开业，计划床位800-1200张；长安医院III期已启动筹备，估测新增床位1000张 [4] - 公司积极回购：2025年完成2亿元人民币回购并注销；年末宣布不少于3亿元人民币的回购计划正在有序推进中 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年经调整每股收益（EPS）分别为0.88、1.03、1.18元人民币（此前2026-2027年预测值为1.08、1.23元） [5] - 基于2026年21倍市盈率给予目标价21.00港币（前值为20.65港币，基于2025年20倍市盈率），可比公司2026年平均市盈率为27倍，估值差异考虑了A/H股流动性及支付端影响 [5] - 根据盈利预测表，预计2026-2028年营业收入分别为44.10亿、47.23亿、50.16亿元人民币，同比增长10.0%、7.1%、6.2% [10] - 预计2026-2028年经调整归母净利润分别为5.47亿、6.35亿、7.29亿元人民币，同比增长20.09%、16.13%、14.72% [10]