投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 核心观点 - 报告认为，尽管2025年业绩短期承压，但公司通过业务结构优化展现了盈利韧性，未来随着新产能释放和绿色低碳转型，成长空间将进一步打开 [3][4][6][7] - 核心逻辑在于公司盈利正从单一油价驱动转向“天然气与新材料双轮驱动”，抗风险能力与长期稳健性持续增强 [4] - 预计2026-2028年归母净利润将持续增长，当前估值具有吸引力 [8][10] 2025年业绩总结 - 2025年实现营业总收入28644.69亿元，同比下降2.50% [3] - 2025年实现归母净利润1573.02亿元，同比下降4.48% [3] - 2025年第四季度单季实现营业收入6952.13亿元，同比增长1.98%，环比下降3.33% [3] - 2025年第四季度单季实现归母净利润310.23亿元，同比下降3.53%，环比下降26.64% [3] 业务亮点与结构优化 - 天然气业务：2025年天然气销量同比增长7%，推动天然气销售分部经营利润增长12.6%，成为业绩关键支撑 [4] - 新材料业务：2025年化工新材料产量大幅增长62.7% [4] - 新能源与非油业务：2025年新建综合能源站1525座，投运LNG加注站450座，车用LNG加注与非油业务拓展推动销售分部利润增长6.4% [4] - 绿色低碳转型：2025年风光发电量同比增长68.0%，地热供暖面积新增超2200万平方米，CCUS二氧化碳利用量同比增长40.3% [7] 财务与运营效率 - 期间费用：2025年销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.05/+0.2/-0.01/+0.04个百分点，研发费用率上升系加大研发投入所致 [5] - 现金流：2025年经营活动产生的现金流量净额为4125.10亿元，同比增长1.47%，主要得益于营运效率提升 [5] - 盈利能力：2025年毛利率为21.6%，净利率为6.0%，ROE为8.7% [12] - 偿债能力：2025年资产负债率为36.4% [12] 未来成长驱动力 - 产能建设：吉林石化、广西石化两个乙烯项目于2025年建成投产，推动公司乙烯产能首次突破1000万吨/年 [6] - 项目推进：独山子石化塔里木120万吨/年二期乙烯项目、蓝海新材料高端聚烯烃项目等稳步推进 [6] - 战略转型：持续推动炼油化工向精细化工、新材料等中高端转型升级，并积极布局新能源业务 [7] 盈利预测与估值 - 预测2026-2028年归母净利润分别为1730.83亿元、1867.47亿元、1961.59亿元，同比增长率分别为10.0%、7.9%、5.0% [8][10] - 预测2026-2028年摊薄每股收益（EPS）分别为0.95元、1.02元、1.07元 [10] - 以当前股价（12.07元）计算，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为12.8倍、11.8倍、11.3倍 [8] - 预测2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为8.9%、9.0%、8.9% [10]