报告投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [9][12] 核心观点总结 - 公司2025年通行费收入稳健增长，但四季度因一次性所得税费用影响导致业绩略低于预期，该影响对后续经营较小 [1] - 宣广高速全线贯通成为收入增长主要驱动力，新收购路产贡献利润，公司主业增长稳健 [2] - 公司积极扩大投资，收购山东高速股份预计将显著增厚未来投资收益 [3] - 公司具备高股息属性，承诺分红不低于归母净利润60%，且分红金额持续提升 [12] 财务业绩表现 - 2025年收入与利润：实现通行费收入50.23亿元（税后），同比增长13.36%；实现归母净利润18.77亿元，同比下降1.57% [1] - 2025年第四季度业绩：归母净利润4.00亿元，低于预期，主要因缴纳所得税费用2.57亿元，明显高于预期 [1] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为21.34亿元、20.37亿元、19.13亿元，对应每股收益（EPS）分别为1.25元、1.19元、1.12元 [12][13] - 2026年增长驱动：预计26年盈利明显增长，主要考虑山东高速股权带来的投资收益 [12] 路费收入分析 - 宣广高速全线贯通：宣广全段（宣广、广祠及广德北环）三季度实现通行费收入约1.89亿元，四季度实现约1.82亿元，估算年化收入在7.2亿元以上；2025年宣广全段收入合计6.73亿元，较2024年同期的约2.4亿元大幅增长，是收入端最大增量 [2] - 其他路产稳健增长：排除宣广增量后，公司其余路产全年收入44.98亿元，较2024年的43.26亿元同比增长约4.0%；其中主力路段合宁高速收入增长7.2% [2] - 新收购路产贡献：2025年3月末完成对泗许高速和阜周高速的并表；泗许高速2025年通行费收入同比下降5.3%，实现盈利0.74亿元（2024年为0.88亿元）；阜周高速通行费收入同比增长13.34%，实现盈利1.88亿元（2024年为1.51亿元） [2] 成本与费用 - 营业成本增长：2025年营业成本21.5亿元，较2024年增长22.2%；其中折旧摊销成本13.5亿元，同比增长28.4%，主要因宣广全段改扩建完成后折旧摊销增长；养护成本3.18亿元，同比增长33.7% [3] - 财务费用提升：2025年财务费用2.27亿元，较2024年的0.64亿元明显提升，主要因新增银行借款、新发债券及宣广高速改扩建项目利息支出开始费用化 [4][10] - 所得税费用一次性影响：四季度所得税费用大幅增长主要源于宣广高速PPP项目合同约定的收入补偿及分摊机制，导致宣广公司和广祠公司单体盈利并额外缴税，而广宣公司单体亏损；此系一次性影响，对后续经营影响较小，并导致递延所得税资产由2024年的1.01亿元提升至2025年的1.39亿元 [10][11] 投资与资本结构 - 主业投资扩张：2025年完成对阜周、泗许高速的收购；成功中标S62亳郸高速、S98全禄高速安徽段、S19淮桐高速舒桐段3个新建项目；顺利开工高界改扩建项目 [4] - 股权投资：参股深高速并跻身前十大股东；战略投资山东高速，于2026年2月3日完成7%股份（交易金额30.19亿元，对应8.92元/股）的过户，成为其第三大股东，将采用权益法核算 [3][4] - 投资收益预期：基于同花顺一致预期山东高速2026年归母净利润约35亿元，公司持有的7%股份预计在2026年能贡献超2.4亿元的投资收益 [3] - 资产负债率提升：因对外投资及项目建设资金需求，公司资产负债率由2024年末的39.1%提升至2025年末的53.3% [4] 未来展望与预测依据 - 2027-2028年盈利预测下降原因：主要考虑到205国道天长段收费将于2026年末到期，以及高界高速在2027、2028年的改扩建预计对车流产生一定负面影响 [12] - 分红承诺：公司承诺分红金额不低于归母净利润60%，且自2019年以来分红金额持续提升，预计2026年分红较2025年继续提升 [12]