投资评级 - 投资评级为“买入”，并维持该评级 [7] 核心观点 - 2025年第四季度整体毛利率再创新高，并实现单季度扭亏为盈 [1][4] - 智驾能力持续领先，新车周期强势开启，叠加渠道变革和营销体系加强，公司销量有望加速提升 [2] - 规模提升、平台和技术降本效果将进一步体现，叠加软件盈利的商业模式拓展以及出海持续增长，公司财务有望持续改善 [2] - 公司处于强新车与强AI周期，AI定义汽车，智驾进展持续领先构筑AI时代核心护城河，2026年迎来量产大年，AI应用全面起势，AI时代有望迎来估值重估 [8] 2025年第四季度及全年业绩总结 - 收入：2025年第四季度实现收入222.5亿元，同比增长38.2%，环比增长9.2% [2][4]。2025年全年实现收入767.2亿元，同比增长87.7% [2][4] - 毛利率：2025年第四季度整体毛利率为21.3%，环比提升1.2个百分点 [2][4] - 净利润：2025年第四季度净利润为3.8亿元，实现单季度扭亏；Non-GAAP净利润为5.1亿元 [2][4] - 现金储备：截至2025年底，公司现金储备规模达到476.6亿元，环比增长57亿元 [8] 业务分项表现 - 汽车业务： - 2025年第四季度交付量为11.6万辆，同比增长27.0%，环比增长0.2% [8] - 车型结构优化，X9、新P7、G6销量占比分别环比提升4.1、1.5、1.5个百分点 [8] - 汽车业务收入为190.7亿元，同比增长30.0%，环比增长5.6% [8] - 单车收入（汽车业务）为16.4万元，同比增长2.3%，环比增长5.4% [8] - 汽车业务毛利率为13.0%，同比增长3.0个百分点，环比微降0.1个百分点，环比下滑主要因行业需求转弱增加促销力度 [8] - 服务业务： - 2025年第四季度服务业务收入为31.8亿元，同比增长121.9%，环比增长36.7% [8] - 收入增长主要源于规模提升带来的售后与金融收入、与合作伙伴达成的关键研发里程碑收入确认以及碳积分业务收入增加 [8] - 服务业务毛利率为70.8%，同比增长11.3个百分点，环比下降3.8个百分点 [8] - 与大众合作范围扩大，EEA合作拓展至油车和插混车，有望持续增厚服务业务收入 [8] 费用与研发投入 - 研发开支：2025年第四季度研发开支为28.7亿元，同比增长43.2%，环比增长18.3%；研发费用率为12.9%，同比提升0.5个百分点，环比提升1.0个百分点 [8] - 销售、一般及行政开支(S&G)：2025年第四季度S&G为27.9亿元，同比增长22.7%，环比增长12.0%；S&G费用率为12.5%，同比下降1.6个百分点，环比微升0.3个百分点 [8] 出海表现 - 根据中汽协数据，小鹏汽车2025年第四季度出海销量为1.5万辆，同比增长55.8%，环比增长38.8% [8] 2026年第一季度展望 - 公司预期2026年第一季度交付量为6.1万至6.6万辆，同比下降29.79%至35.11% [8] - 公司预期2026年第一季度收入为122.0亿至132.8亿元，同比减少16.01%至22.84% [8] - 报告认为，强势新车周期下，月度销量有望持续修复 [8] 未来展望与预测 - 新车与AI周期：2026年为公司新车大年，多款新车预期上市将增强销量周期 [8]。第二代VLA升级带来智驾能力飞跃，加速Robotaxi落地扩展智驾变现方式，全新AI机器人发布，叠加包括飞行汽车在内的三大AI体系 [8] - 财务预测：预计公司2026年收入为1060亿元，对应PS（市销率）为1.0倍 [8]