投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 公司2025年Q4业绩符合预期，单车盈利保持平稳，看好其凭借新技术与加速出海开启新一轮增长周期 [1][2][4] - 作为新能源汽车全球龙头，公司凭借技术与规模构建了超越行业的竞争力，兆瓦闪充技术将引领新技术周期 [2][11] - 新一代闪充技术支撑下，纯电技术迎来重大革新，持续巩固电动化技术优势，有望提振国内销量 [2][11] - 出海持续发力，海外渠道与车型矩阵将进一步完善，随着出海与高端化放量，盈利能力有望继续提升 [2][11] 财务业绩总结 - 2025年全年业绩：实现营业收入8039.6亿元，同比增长3.5%；实现归母净利润326.2亿元，同比下降19.0% [2][4] - 2025年第四季度业绩： - 实现营业收入2377.0亿元，同比下降13.5%，环比增长21.9% [2][4] - 实现归母净利润92.9亿元，同比下降38.2%，环比增长18.7% [2][4] - 实现扣非归母净利润89.6亿元，同比下降35.1%，环比增长30.0% [2][4] - 2025年Q4汽车业务收入：扣除比亚迪电子后，汽车收入约1815.1亿元，同比下降17.4%，环比增长19.2% [11] - 2025年Q4销量：总销量134.2万台，同比下降11.9%，环比增长20.5% [11] - 2025年Q4出海表现：海外销量占比达25.9%，同比提升18.1个百分点，环比提升5.2个百分点 [11] - 2025年Q4单车ASP：扣除比亚迪电子后，单车平均售价约13.5万元，同比减少0.89万元，环比减少0.15万元 [11] 盈利能力与费用分析 - 2025年Q4毛利率：整体毛利率约17.4%，同比下滑2.2个百分点，环比下滑0.2个百分点 [11] - 2025年Q4汽车业务毛利率：剔除比亚迪电子后，汽车业务毛利率约21.6%，环比提升1.0个百分点，主要受益于出海结构优化、规模持续提升及终端价格修复 [11] - 2025年Q4期间费用率：环比下降0.8个百分点 [11] - 2025年Q4研发费用率：同比下滑1.2个百分点，环比下滑1.3个百分点 [11] - 2025年下半年研发支出费用化率：约为87.2%，环比2025年上半年下降8.7个百分点，减少了当期费用 [11] - 单车折旧摊销：2025年下半年汽车部分单车折摊约为1.5万元，环比2025年上半年的1.6万元有所下降，但同比2024年下半年的1.1万元有所提升 [11] - 2025年Q4单车利润： - 扣除比亚迪电子后，单车利润为0.67万元，同比下降27.9%，环比增长8.8% [11] - 进一步加回减值后，单车利润为0.7万元，同比下降33.3%，环比增长3.8% [11] 业务展望与战略 - 新技术周期：兆瓦闪充技术将迎接新技术周期，2026年新车矩阵逐步品宣，新技术下放有望提升产品竞争力 [11] - 智能化战略：在智能化大战略下，公司智驾转型坚定 [11] - 高端市场布局：腾势、仰望与方程豹车型储备丰富，正加速布局高端市场 [11] - 海外拓展：出海持续发力，海外渠道与车型矩阵将进一步完善 [11] 财务预测与估值指标 (基于报告预测) - 每股收益(EPS)预测：2026E为4.75元，2027E为6.16元，2028E为7.56元 [17] - 市盈率(PE)预测：2026E为22.16倍，2027E为17.09倍，2028E为13.93倍 [17] - 市净率(PB)预测：2026E为3.32倍，2027E为2.78倍，2028E为2.32倍 [17] - 净资产收益率(ROE)预测：2026E为15.0%，2027E为16.2%，2028E为16.6% [17]