投资评级与核心观点 - 报告对中国交建A股和H股均维持“买入”评级 [1][5][7] - 报告核心观点：尽管公司2025年业绩因基建投资承压及减值计提超预期而下滑，但2026年新签合同及收入计划增速彰显经营改善信心，且境外业务景气度高、占比持续提升，是公司的重要增长点 [1][2][4][5] 2025年财务业绩表现 - 营收与利润：2025年实现营收7311.09亿元，同比下滑5.29%；归母净利润147.51亿元，同比下滑36.92%，低于报告此前207亿元的预期；扣非净利润111.98亿元，同比下滑43.48% [1] - 季度表现：2025年第四季度实现营收2171.93亿元，同比下滑7.70%，环比增长22.80%；归母净利润11.04亿元，同比大幅下滑84.47%，环比下滑72.93% [1] - 盈利能力：2025年综合毛利率为11.37%，同比下降0.92个百分点；第四季度毛利率为12.15%，同比下降1.84个百分点，环比上升0.36个百分点 [2] - 费用与现金流：2025年期间费用率为6.03%，同比微增0.02个百分点；经营性净现金流为153亿元，同比多流入28亿元，收现比/付现比分别为105.8%/103.0%，同比提升9.0/5.9个百分点 [3] 分业务与区域表现 - 分业务收入： - 基建建设收入6490亿元，同比下滑4.76%，毛利率10.16%，同比下降0.93个百分点 [2] - 基建设计收入364亿元，同比增长0.42%，毛利率18.51%，同比下降1.54个百分点 [2] - 疏浚业务收入542亿元，同比下滑8.79%，毛利率11.6%，同比下降1.19个百分点 [2] - 分区域收入：2025年境内收入5669亿元，同比下滑10.4%；境外收入1585亿元，同比增长17.8%，收入占比提升4.16个百分点至21.7% [2] 新签订单与未来展望 - 2025年新签订单：总额1.88万亿元，同比微增0.13% [1][4] - 基建建设新签1.72万亿元，同比增长1.28%，其中港口/道路与桥梁/城市建设项目分别为948/2091/9644亿元，同比变化+8.16%/-2.23%/-1.27% [4] - 基建设计新签425亿元，同比下滑19.3% [4] - 疏浚业务新签1069亿元，同比下滑7.87% [4] - 分地区新签：境内新签1.49万亿元，同比下滑1.99%；境外新签3924亿元，同比增长9.09%，占比约20.8% [4] - 2026年经营计划：新签合同额计划增速不低于2.6%，营业收入计划增速不低于6.8% [1] 盈利预测与估值 - 盈利预测调整：考虑到境内业务聚焦高质量发展，报告下调未来收入增长规模，调整2026-2028年归母净利润预测分别为155亿元、159亿元、162亿元（较前值分别下调22.34%、20.56%）[5] - 估值与目标价：A股可比公司2026年Wind一致预期平均市盈率（PE）为5.5倍，H股为3.9倍 [5] - 考虑到公司海外业务景气较好、占比较高，新签订单增长韧性较强，给予A股/H股2026年9倍/5倍PE估值 [5] - 基于此，调整A股目标价至8.55元人民币（前值11.02元），H股目标价至5.39港元（前值6.71港元）[5][7]