投资评级与核心观点 - 报告给予公司“买入”评级，目标价为21.84港元，较当前股价17.17港元有27.2%的上涨空间 [4] - 报告核心观点认为，公司2025年业绩修复强劲，利润高增超预期，且国际化与并购整合（吸收合并东兴证券、信达证券）将构成公司未来长期成长的双轮驱动力 [2][5] 财务业绩与预测 - 2025年业绩表现：2025年公司实现营业收入284.8亿元，同比增长33.5%；归母净利润高达97.9亿元，同比大幅增长71.9%，利润增速显著高于营收 [3][5] - 2025年第四季度业绩：单25Q4收入、利润分别为72.2亿元和32.2亿元，环比变化分别为-2.7%和+44.1% [5] - 未来业绩预测：预计公司2026至2028年归母净利润将分别达到112.8亿元、125.4亿元和138.8亿元，对应同比增速分别为15.2%、11.2%和10.7% [3][5] - 盈利能力指标：2025年公司ROE同比提升3.7个百分点至9.4%，营业利润率从2024年的32.1%提升至2025年的40.7%，并预计将持续改善至2028年的43.4% [5][6] - 每股指标：2025年基本每股收益为1.9元，预计2026-2028年将分别达到2.2元、2.4元和2.7元 [3][6] - 现金流状况：2025年公司经营现金流净额同比增长69.7%至710.8亿元，盈利质量高 [5] 业务板块分析 - 投资银行业务：2025年投行业务收入为50.3亿元，同比大增62.5%，在中资企业全球IPO融资规模、港股IPO承销规模及中国并购市场交易规模均位列市场第一 [5] - 投资业务：2025年投资业务收入为142.0亿元，同比增长40.32%，新增指头企业超100家，其中新兴行业项目数量占比保持六成以上 [5] - 财富管理与资产管理业务：2025年财富管理业务收入为61.7亿元，同比增长44.8%；资产管理业务收入为15.8亿元，同比增长30.8% [5] - 财富管理客户资产：截至2025年末，财富管理客户资产总值达4.28万亿元，买方投顾保有规模超1,300亿元，创历史新高 [5] - 基金管理规模：中金基金及中金资本管理规模分别突破2,700亿元和5,200亿元，较上年末分别增长25%和15% [5] 国际化战略进展 - 境外业务收入：2025年公司境外业务收入为83.9亿元，同比大增58%，占总收入比重接近三成，创历史新高 [5] - 市场地位与项目：公司作为唯一中资投行连续9年服务财政部发行境外主权债，QFII业务连续22年保持市场首位，全年引入超2,000亿元外资投资中国，并完成“一带一路”相关交易约60亿美元 [5] - 全球布局深化：2025年在迪拜开设分公司，成为首个在海湾地区设立持牌分支机构的中资券商 [5] 资产负债与资本状况 - 资产规模：截至2025年末，公司资产总额达到7,828.3亿元，较上年末增长14%，其中金融资产规模同比增长16%至5,300亿元 [5] - 资产结构：权益类及债权类资产分别增长25%和7%，主要由衍生品业务及信用类资产增长显著带动 [5] - 杠杆水平：2025年公司杠杆率回升至5.3倍 [5]