投资评级与核心观点 - 报告对兆易创新（603986.SH）给出“买入”评级并维持 [1] - 核心观点：公司是中国大陆存储与MCU行业双龙头，正积极拓展模拟产品线以打造综合解决方案提供商，同时在定制化存储领域占据稀缺卡位，兼具稀缺性与成长性 [13] - 核心观点：考虑到存储芯片涨价周期等因素，报告大幅上调了公司未来盈利预测，预计2026/2027/2028年归母净利润分别为66.8/80.1/97.0亿元 [13] 财务表现与预测 - 2025年业绩：营收92.03亿元，同比增长25%；归母净利润16.48亿元，同比增长49%；毛利率40.22%，同比提升2个百分点；净利率18.23%，同比提升3个百分点 [3] - 2025年第四季度业绩：营收23.72亿元，同比增长39%，环比下降12%；归母净利润5.65亿元，同比增长109%，环比增长11%；毛利率44.91%，同比大幅提升12个百分点，环比提升4个百分点 [4] - 盈利预测：预计2026-2028年营业收入分别为177.49亿元、226.11亿元、288.48亿元，同比增长率分别为93%、27%、28% [1][14] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为66.80亿元、80.14亿元、96.97亿元，同比增长率分别为305%、20%、21% [1][14] - 盈利能力预测：预计2026-2028年毛利率分别为48.4%、45.5%、42.6%，净利率分别为38.3%、36.1%、34.2% [14] - 估值指标：基于2026年04月02日255.00元的股价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为26.8倍、22.3倍、18.4倍 [1][14] 存储芯片业务分析 - 业务地位：NOR Flash方面，2024年公司全球份额18.5%，排名全球第二、中国大陆第一，并已率先实现45nm节点SPI NOR Flash大规模量产 [7] - 业务地位：SLC NAND方面，2024年公司全球份额排名第六、中国大陆第一 [7] - 业务地位：利基DRAM方面，2024年公司全球排名第七、中国大陆第二 [8] - 行业周期与价格：存储行业处于大周期，利基DRAM、SLC NAND、NOR Flash涨价持续超预期，公司作为行业龙头有望充分受益 [6][7] - 具体产品动态： - SLC NAND：自2025年下半年起，因主流大厂削减2D产能导致供给缺口，价格自2025年第三季度起显著上涨，预计2026年将继续缺货且价格高增 [7] - 利基DRAM：自2025年第二季度起毛利率环比明显改善，产品结构中DDR4占比提升，新品DDR4 8Gb在TV、工业等领域客户导入成效显著，LPDDR4产品也开始贡献营收 [8] - DRAM业务增长动力：公司与长鑫存储关联交易额大幅增长，2026年全年采购额预计达57.1亿元，是2025年全年实际采购额11.82亿元的近5倍，显示DRAM业务需求强劲，预计2026年该业务有望高速成长并可能超过MCU成为公司第二大收入来源 [5] MCU、模拟与传感器业务分析 - MCU业务：2025年营收19.10亿元，同比增长13%，公司已成功量产超过700款MCU产品，持续深耕工控、数字能源等领域 [3][12] - MCU高端化与AI布局： - AI MCU：推出基于高性能GD32H7系列MCU的直流拉弧检测方案，提升AI算法准确率 [12] - 较高算力MCU：推出GD32H78D/77D系列高性能通用MCU，车规级GD32A7系列已规模化量产并获得多个车型定点，GD32A全系车规MCU累计出货超800万颗 [12] - 2026年计划：将持续开拓以H7、F5等为代表的高性能MCU新品市场，并提高其营收占比 [12] - 模拟业务：2025年收入3.33亿元，同比大幅增长2052%，其中原有模拟芯片收入同比增长460%，协同效应逐步显现，目前GD30系列模拟芯片已超700款型号 [3][13] - 传感器业务：2025年收入3.89亿元，同比下降13%，但指纹识别产品是市场主流方案，触摸板方案已在多家头部企业量产 [3][13] 新兴业务与战略布局 - 定制化存储：报告认为定制化存储（具备大带宽、低功耗、高灵活性）是AI时代的确定性技术路径，该产业趋势已从国内蔓延至海外 [13] - 定制化存储进展：公司控股子公司青耘科技已完成核心团队搭建，在AI手机、AIPC、机器人等多领域有重点客户和项目突破，2025年下半年已有项目进入送样或小批量试产阶段，预计2026年有望量产并贡献收入 [13]