报告投资评级 - 维持“买入”评级 [2][7] 报告核心观点 - 国泰航空2025年业绩超市场预期，营业收入与归母净利润均实现双位数增长，客运收入是主要驱动力，推动整体营收创历史新高 [7] - 公司成本管控成效显著，单位成本持续优化，同时运力扩张计划明确，将奠定长期增长基石 [7] - 考虑到当前油价上涨的影响，报告调整了2026-2027年的盈利预测，但维持对公司长期增长的预期 [7] 财务业绩与预测 - 2025年业绩：实现营业收入1,167.66亿港元，同比增长11.9%；实现归母净利润108.28亿港元，同比增长12.7% [6][7] - 下半年表现更佳：2025年下半年收入625亿港元，同比增长14%；归母净利润71.8亿港元，同比增长15% [7] - 盈利预测调整：将2026年归母净利润预测调整至83.34亿港元（原为98亿港元），2027年预测调整至103.39亿港元（原为109亿港元），并新增2028年预测为110.46亿港元 [7] - 每股收益与分红：2025年每股收益为1.66港元；宣布每股股利0.84港元，同比增长21.7%，符合集团派发约50%调整后税后利润的政策 [6][7] 业务分项表现 - 客运业务：收入788亿港元，同比增长15%，占总收入67.5%；其中国泰航空口径下，收入客公里同比大幅增长29%（较2019年低11%），客座率达85.2%（同比提升2个百分点，较2019年提升3个百分点），但客公里收益同比下降10.3%（仍较2019年高13%）[7] - 货运业务：收入276亿港元，同比微增0.6%，占总收入23.6%；货运收益同比下降4.6%，但较2019年仍高出44% [7] - 其他收入：其他服务及收回款项为103亿港元，同比增长23.7%，其中包括与香港飞机工程公司和解产生的8.78亿港元非经常性盈利 [7] 成本与运营效率 - 成本控制：2025年营业开支同比增长12.6%至1,027亿港元；其中国泰航空口径下，单位可用吨公里成本同比下降2.4%至3.32港元，单位可用吨公里（除燃油）成本同比下降1.7%至2.32港元 [7] - 效率提升：飞机利用率同比提升20.2%至每日11.3小时，有效摊薄了单位成本 [7] 未来增长与规划 - 运力扩张：公司计划在2026年交付8架飞机，2027年交付25架飞机，2028年及之后已订购70架，合计103架新飞机，为未来增长奠定基础 [7] - 运力增长指引：管理层对2026年运力增长的指引为10% [7] - 燃油对冲：为应对高企的原油价格，2026年公司燃油对冲比例约为30%（基于布伦特原油），以对冲油价上涨压力 [7]