投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [10] 核心观点 - 邮储银行2025年业绩整体符合预期，营收与净利润同比增速分别为2.0%和1.1%，较前三季度有所提升 [1] - 核心营收改善，手续费净收入增长亮眼，同比增速达16.1%，其中理财与投行业务中收分别增长36.0%和38.5% [2] - 成本管控成效显著，通过主动调降储蓄代理费率推动业务及管理费用同比下降1.4%，拨备前利润同比增长8.0%，领先国有大行 [3] - 展望未来，在宏观政策支持下，公司规模有望平稳增长，负债成本改善将助力净息差降幅收窄，中收有望保持增长，同时继续主动管控成本，资产质量预计整体稳定 [10] 盈利表现 - 营收结构：2025年营收同比增长2.0%至3,557亿元，净利息收入同比略降1.6%，但较前三季度改善0.5个百分点；手续费净收入同比大幅增长16.1%，较前三季度改善4.7个百分点；其他非息收入同比增长19.7% [2] - 中收亮点：理财业务中收同比增长36.0%，主要得益于代销理财存量规模较上年末增长27.2%；投行业务中收同比增长38.5% [2] - 成本与拨备：业务及管理费用同比下降1.4%，主要因主动调降储蓄代理费率（综合费率同比下降10个基点至1.05%）；信用减值损失同比增长15.8%，源于审慎计提拨备；归母净利润同比增长1.1%至874亿元 [3] - 未来成本举措：董事会通过新一轮代理费率调整方案，拟下调部分代理储蓄存款费率3.86%，预计可节约储蓄代理费45.72亿元，综合费率将降至1.01% [3] 核心指标 - 规模增长：2025年末总资产同比增长9.3%至18.68万亿元，贷款总额同比增长8.2%至9.65万亿元；一般贷款（剔除票据）同比增长8.3%，领先国有大行，其中对公贷款同比增长17.1%，零售贷款同比增长1.5% [4] - 息差与定价：2025年净息差为1.66%，同比下降21个基点；生息资产收益率同比下降48个基点至2.84%，计息负债付息率同比下降28个基点至1.19%；预计2026年净息差降幅有望进一步收窄 [4] - 资产质量：2025年末不良贷款率为0.95%，环比上升1个基点；关注贷款率和逾期率环比分别上升19和3个基点至1.57%和1.30%；不良贷款生成率为0.93%；个人贷款不良率同比上升14个基点至1.42%，公司贷款不良率保持0.54%的较低水平；拨备覆盖率为227.94%，环比下降12.3个百分点 [1][5] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润增速分别为2.0%、3.3%、3.6%，对应BVPS分别为9.15、9.92、10.72元/股 [10] - 估值与分红：以2026年4月1日收盘价计，对应2026年预测PB为0.57倍；2025年分红率维持30%，A股和H股对应2026年预测股息率分别为4.4%和5.2% [10]