报告公司投资评级 - 投资评级：强推（维持）[1] - 目标价：A股8.10元，H股7.35港元[2] - 当前价：A股5.68元，H股5.34港元[2] - 预期上涨空间：A股43%，H股38%[5] 报告核心观点 - 公司2025年利润稳健增长，外延并购打开成长空间，“大集团、小公司”逻辑继续强化[1] - 2025年归母净利润同比增长3.7%至15.13亿元，盈利能力提升，财务费用显著下降[5] - 核心路产经营稳健，遂广遂西高速成长性突出，外延收购荆宜高速已完成，将提升公司整体利润与股东回报[5] - 基于2026年宏观环境变化及荆宜高速并表，调整2026-2027年盈利预测，引入2028年预测，预计未来三年归母净利润将持续增长[5] 2025年财务业绩与经营状况 - 营业收入：2025年实现87.58亿元，同比下降15.48%[5] - 分季度看，Q1-Q4营收同比分别-8.08%、-32.17%、-1.52%、-11.04%[5] - 盈利能力： - 归母净利润15.13亿元，同比增长3.72%[5] - 扣非后归母净利润14.47亿元，同比增长4.1%[5] - 毛利率34.84%，同比提升2.98个百分点[5] - 净利率17.63%，同比提升2.7个百分点[5] - 费用控制： - 期间费用率13.02%，同比下降1.19个百分点[5] - 财务费用5.81亿元，同比大幅下降29.03%，节省2.38亿元，主要受益于存量债务优化[5] - 资产负债结构：截至2025年底资产负债率66.65%，较2024年末下降1.43个百分点[2][5] - 分红：2025年度拟每股派现0.297元，分红总额9.08亿元，分红比例60.02%，对应股息率5.2%[5] 核心路产经营分析 - 通行费收入：2025年实现46.86亿元，同比微降1.92%[5] - 分路段表现： - 成渝高速：通行费同比增长1.53%，客车流量受高铁加密影响下滑，但货车流量上升[5] - 遂广遂西高速：因周边道路改造施工承接交通流转移，通行费收入分别提升3.77%和10.3%[5] - 二绕西高速：2025年收入8.04亿元，2023-2025年累计净利润2.37亿元，已完成业绩承诺[5] - 路产到期影响：城北出口高速已于2025年9月到期停收，对Q4及未来业绩有影响，但因其收入占比较小，整体影响可控[5] 外延并购进展 - 收购事项：2025年12月公告，全资子公司拟以24.09亿元现金收购湖北荆宜高速公路有限公司85%股权[5] - 完成情况：2026年3月已完成股权交接，荆宜公司正式纳入合并报表[5] - 预期影响：预计荆宜高速并入后将较好提升公司整体净利润与股东回报[5] 盈利预测与估值 - 盈利预测（调整后）： - 2026年归母净利润预测16.51亿元（原预测17.3亿元）[5] - 2027年归母净利润预测17.30亿元（原预测18.7亿元）[5] - 2028年归母净利润预测17.93亿元（新引入）[5] - 每股收益（EPS）：预计2026-2028年分别为0.54元、0.57元、0.59元[1][5] - 估值水平：对应2026-2028年市盈率（PE）分别为11倍、10倍、10倍[1][11] - 市净率（PB）：对应2026-2028年分别为0.9倍、0.8倍、0.8倍[1][11] - 目标价依据：以预期A股股息率4%定价得目标价8.1元，以H股股息率5%定价得目标价7.35港元[5]