投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 公司是自有品牌+IP潮流零售龙头，海外扩张+IP战略具备广阔发展空间，考虑到估值处于较低位，维持“买入”评级 [7] - 2025年第四季度收入为62.54亿元，同比增长32.71%，超过业绩指引上限，经调整净利润为8.53亿元，同比增长7.59% [7] - 公司宣布每股0.09美元的股息，2025年现金分红金额占经调整净利润的50%（14.44亿元） [7] - 考虑到东南亚市场在2026年处于调整阶段，分析师将公司2026-2027年Non-IFRS归母净利润预测从34.9/40.9亿元下调至32.1/34.8亿元 [7] 财务表现与预测 - 2025全年业绩：营业总收入为214.44亿元，同比增长26.18%；归母净利润为12.05亿元，同比下降53.96%；Non-IFRS净利润为28.98亿元，同比增长22.97% [1] - 2025第四季度业绩：毛利率为46.39%，同比微增0.07个百分点；经调整净利润率为13.63%，同比下降3.44个百分点 [7] - 费用情况：2025Q4销售/管理费用率分别为26.46%/6.04%，同比分别提升2.22/0.21个百分点，销售费用率提升与美国直营店占比提升相关 [7] - 未来盈利预测： - 预计2026-2028年营业总收入分别为252.48亿元、283.03亿元、310.95亿元，同比增长17.74%、12.10%、9.87% [1] - 预计2026-2028年Non-IFRS净利润分别为32.07亿元、34.80亿元、36.79亿元，同比增长10.64%、8.53%、5.71% [1] - 预计2026-2028年每股收益（最新摊薄）分别为2.39元、2.41元、2.84元 [1] - 估值水平：基于2026年4月1日收盘价，对应2026-2028年Non-IFRS市盈率（P/E）分别为11倍、10倍、10倍 [7] 业务分板块表现 - 国内MINISO业务： - 2025Q4收入为28.72亿元，同比增长25.04% [7] - 门店总数达4,568家，本季度净增161家（第三季度净增105家），其中合伙人门店4,522家，代理门店28家 [7] - 一线/二线/三线及以下城市门店数分别为609/1,881/2,078家，占比分别为13.3%/41.2%/45.5% [7] - 国内同店销售额取得10-20%中段同比增长 [7] - 海外业务： - 2025Q4收入为27.82亿元，同比增长30.53% [7] - 门店总数净增159家至3,583家，其中直营店700家，第三方门店2,883家 [7] - 按地区划分，亚洲/北美/拉美/欧洲门店数分别为1,793/461/722/361家 [7] - 美国市场同店销售额同比实现20-30%低段增长 [7] - TOP TOY业务： - 2025Q4实现营收5.99亿元，同比大幅增长111.82% [7] - 门店净增27家至334家（国内304家，海外30家） [7] - 单店年化收入（计算值）为186.91万元，同比增长68.53% [7]