行业投资评级 - 行业评级为“优于大市” [1][5] 核心观点 - 2025年保险行业呈现资产负债双轮驱动、结构持续优化的发展格局，负债端寿险业务价值率显著提升，资产端权益资本利得成为全年利润增长的核心驱动力，总投资收益率创近年或历史最好水平 [1][4][63] - 在预定利率持续下调和低利率环境长期化的背景下，行业正加速从传统固定收益型产品向浮动收益型产品转型，资产与负债的联动管理成为行业竞争的核心能力 [4][63] - 预计2025年行业保费同比增速约为8%至10%，新业务价值（NBV）增速为28% [4][65] 整体业绩表现：投资收益驱动利润高增长 - A股5家上市险企2025年累计实现营业收入29281.29亿元，同比增长7.8%；实现归母净利润4252.91亿元，同比增长22.4% [1][12] - 利润高增主要受益于投资端弹性释放及负债端结构优化，其中新华保险、中国人寿归母净利润分别同比增长38.3%、44.1%，彰显较高业绩弹性 [12] - 受新金融工具准则影响，以公允价值计量且其变动计入当期损益（FVTPL）的权益类资产配置加大利润表弹性，资本市场回暖直接带动净利润大幅反弹 [12][54] - 第四季度受资本市场震荡影响，五家A股上市险企合计录得净亏损约7亿元，而上年同期为盈利286亿元，对全年业绩带来一定影响 [1][12] 寿险业务：价值高增长，结构向分红险转型 - A股上市险企新业务价值（NBV）合计约1267亿元，同比增长35.8%，延续高增长趋势 [2][25] - 银保渠道是核心驱动力，上市险企银保渠道NBV合计同比增长116.8%至328亿元 [2] - 新单保费合计同比增长11.1%至6962亿元，新业务价值率普遍提升 [25] - 产品结构加速向浮动收益型产品转型，以应对低利率环境，中国人寿浮动收益型业务在首年期交保费中占比接近50%，中国太保分红险在新保期缴中占比提升至50%，新华保险分红险占整体期交业务比例四季度达77.0% [2] - 预定利率动态调整机制建立，2025年二季度触发调整后，普通型、分红型、万能型产品预定利率/最低保证利率最高值分别调整为2.0%、1.75%、1.0% [27][30][31] - 分红险具备“低保底+高浮动”特点，成为行业应对“资产荒”和利率下行的关键工具，有助于降低险企刚性兑付成本 [35][37] - 代理人团队数量企稳，质态改善，中国平安代理人年人均NBV达80375元，创新高 [38][40] 财险业务：保费稳健增长，承保盈利改善 - 人保财险、平安财险、太保财险共计实现保费收入10961.36亿元，同比增长4.3%，市占率为62.6% [3][41] - 车险业务保费收入6457.66亿元，同比上升3.0%；非车险业务保费收入4503.70亿元，同比上升6.2% [3][41] - 受“报行合一”影响，行业车险增速回落，费用率下降，竞争模式从费用竞争转向服务竞争 [45] - 新能源车险成为增量亮点，人保财险承保新能源车数量同比增长34.3%，预计2026年其综合成本率将进一步改善 [45] - 综合成本率（COR）持续优化，人保财险、平安产险、太保产险COR分别同比下降0.9、1.5和1.1个百分点至97.6%、96.8%和97.5%，均实现承保盈利 [3][50] - 龙头险企承保利润大幅增长，人保财险、平安产险、太保产险承保利润同比分别增长75.6%、96.2%、81.0% [50] 投资端：大幅增配权益，总投资收益率提升 - 2025年投资端是业绩增长的核心驱动力，上市险企大幅增配二级权益资产 [55] - 资产配置结构变化显著：债券投资年末平均占比降至50%，同比下降1.8个百分点；股票及权益基金平均占比达14.4%，同比提升3.5个百分点 [3][55] - 个股配置力度加大：中国人寿股票和基金配置比例由12.18%提升至16.89%；中国平安股票及权益型基金占比由9.9%大幅升至19.2%；中国人保股票持仓金额同比增长176%，占比由3.7%提升至8.7% [55] - 总投资收益率普遍提升：上市险企全年平均总投资收益率达5.4%，同比提升0.4个百分点 [3][59] - 具体公司表现：新华保险总投资收益率6.6%领跑，中国人寿为6.09%创近年最佳，中国平安综合投资收益率6.3%创近五年最高，中国人保和中国太保均为5.7% [60] - 净投资收益率受利率偏低和高收益资产到期影响，平均同比下降0.3个百分点至3.2% [3][59] 重点公司评级与预测 - 中国平安：投资评级“优于大市”，预测2026年EPS为8.64元，2027年EPS为9.31元 [5][66] - 中国太保：投资评级“优于大市”，预测2026年EPS为6.16元，2027年EPS为6.26元 [5][66] - 中国财险：投资评级“优于大市”，预测2026年EPS为2.01元，2027年EPS为2.13元 [5][66]